جزر المالديف تبحث عن خطة إنقاذ لتجنب التخلف الأول عن سداد الديون السيادية الإسلامية

ستختبر جزر المالديف السوق العالمية للتمويل الإسلامي في الأسابيع المقبلة، حيث تبحث الدولة الأرخبيلية المثقلة بالديون عن خطة إنقاذ ستمنعها من أن تصبح أول دولة تتخلف عن سداد شكل رئيسي من أشكال الديون المتوافقة مع الشريعة الإسلامية.

وانهار سعر صكوك شبيهة بالسندات بقيمة 500 مليون دولار أصدرتها الحكومة إلى نحو 70 سنتا للدولار خلال الشهر الماضي قبل سداد مستحق في أكتوبر/تشرين الأول، مع انخفاض احتياطياتها الأجنبية.

وسيكون التخلف عن سداد السندات، التي تستحق في عام 2026، هو الأول من نوعه من قبل دولة سيادية بالنسبة لديون الصكوك، والتي كان نحو 860 مليار دولار منها مصدرة في بداية العام، وفقا لوكالة فيتش للتصنيف الائتماني.

“الأسئلة التي يطرحها الجميع: هل ستكون جزر المالديف هي الأولى؟ [sovereign] وقال جوشوا لاود، كبير مديري محافظ الأسواق الناشئة في بنك دانسكي: “الصكوك ستؤدي إلى التخلف عن السداد”. “نظرًا لأن هذا لم يحدث أبدًا، لا أعتقد أن السوق يفهم التأثير تمامًا.”

وتكافح البلاد من أجل سداد دائنيها الثنائيين الرئيسيين، الهند والصين، اللذين اقترضت منهما بكثافة لتمويل العجز المتزايد في الميزانية. ويهدد سداد الديون الآن باستنزاف احتياطياتها.

لكن جزر المالديف، المعروفة بشهر العسل المثالي وتعرضها لارتفاع منسوب مياه البحر، وقعت في خضم المنافسة المتزايدة على النفوذ الإقليمي بين جارتيها الآسيويتين العملاقتين.

ويشعر المراقبون والمستثمرون العالميون بالقلق من أن أياً من القوتين لن تقدم الدعم للدولة ذات الأغلبية المسلمة التي يبلغ عدد سكانها نصف مليون نسمة، مما يخاطر بالتخلف عن السداد وعملية إعادة الهيكلة المعقدة.

وتتبع الصكوك المبدأ الإسلامي المتمثل في تجنب مدفوعات الفائدة التقليدية، وبدلاً من ذلك تقدم للدائنين حصة من الربح من أداة مالية أساسية.

وقد تم بيع السندات المتوافقة مع الشريعة الإسلامية من قبل الحكومات في جميع أنحاء العالم بما في ذلك المملكة المتحدة وماليزيا ونيجيريا على الرغم من أنها عادة ما تكون مرتبطة بحكومات وبنوك خليجية ذات تدفق نقدي. وتتوقع وكالة ستاندرد آند بورز جلوبال إصدار صكوك بقيمة تصل إلى 170 مليار دولار هذا العام، وتتوقع وكالة موديز أكثر من 200 مليار دولار.

لكن الصعوبات التي تواجهها جزر المالديف تهدد بزعزعة التوقعات. وانتعشت السياحة مرة أخرى بعد الوباء، لكن البلاد تعتمد بشكل كبير على الواردات، وقد أدى التضخم العالمي والإنفاق المرتفع على مشاريع البنية التحتية الاستراتيجية إلى تضخم ديونها.

وقال محمد شفيق، وزير المالية المالديفي، الأسبوع الماضي، إن الحكومة قد تسدد دفعة أكتوبر البالغة نحو 25 مليون دولار. لكن صافي احتياطيات النقد الأجنبي انخفض إلى أقل من 50 مليون دولار في يوليو/تموز، حيث حاولت الحكومة أيضاً الإبقاء على ربط عملة الروفيا بالدولار الأمريكي. وانخفض إجمالي الاحتياطيات إلى أقل من 400 مليون دولار، انخفاضًا من حوالي 500 مليون دولار في مايو.

وقال جورج شو، مدير وكالة فيتش للتصنيف الائتماني في هونج كونج: “لقد انخفضت الاحتياطيات إلى مستوى منخفض للغاية”. “يبدو أن خطر التخلف عن السداد أكثر احتمالا.” وخفضت وكالة فيتش الشهر الماضي تصنيف ديون البلاد للمرة الثانية خلال شهرين، مما أدى إلى تعميق مخاوف المستثمرين العالميين.

وبالإضافة إلى مديري الأصول العالمية مثل بلاك روك وفرانكلين تمبلتون، يمتلك بنك الإمارات دبي الوطني، وهو بنك مملوك لحكومة دبي، شريحة صغيرة من الصكوك المالديفية، وفقاً لبيانات الملكية.

وقال متحدث باسم مكتب الرئيس المالديفي لصحيفة فايننشال تايمز إن البلاد تعمل على زيادة احتياطياتها من العملات الأجنبية “بما في ذلك استكشاف السندات الخضراء واتفاقيات مبادلة العملات المحتملة”.

وكانت الحكومة “تتعامل مع شركاء ثنائيين ومتعددي الأطراف لتلبية احتياجات التمويل الفورية والمتوسطة الأجل”.

لكن الاقتصاديين والمتخصصين في إعادة الهيكلة يقولون إن التخلف عن السداد سيختبر الحدود القانونية. من الناحية النظرية، تعتمد الصكوك السيادية على الأصول التي يبيعها المصدر عادة إلى شركة ذات غرض خاص ثم يؤجرها مرة أخرى، مع تصفية عقد الإيجار للمستثمرين كمدفوعات.

وتستخدم الصكوك المالديفية أداة مقرها جزر كايمان، وقد أشارت الحكومة في الماضي إلى استخدام أكبر مستشفى في البلاد، والذي تم بناؤه بتكلفة 140 مليون دولار، كأصل أساسي.

ومن الناحية العملية، لا يستطيع المستثمرون بسهولة الاستيلاء على هذه الأصول أو بيعها لتحصيل المدفوعات في حالة التخلف عن السداد.

قالت الذراع الاستشارية السيادية لشركة ألفاريز آند مارسال الاستشارية هذا العام إنه على الرغم من أن “عملية إعادة هيكلة الصكوك السيادية هي مجال قانوني غامض وغير مفهوم بشكل جيد”، إلا أن المصطلحات التي تحد من الوصول إلى الأصول تعني أنها ربما تعمل إلى حد كبير مثل السندات التقليدية غير المضمونة. السندات السيادية.

وقد تساءل بعض المحللين عما إذا كان أحد الشركاء الثنائيين للبلاد – الهند أو الصين أو دول مجلس التعاون الخليجي – قد يتدخل لمساعدتها على تجنب العجز عن السداد.

“لأن لديهم هذا السجل الحافل بعدم التخلف عن السداد السيادي، فإن دولة مثل مصر كانت قادرة على إصدار الصكوك [at better rates]. قال لاود من Danske Bank: “لا أحد يريد أن يرى هذه السمعة تتضرر”.

وتدخلت دول الخليج، وهي من كبار مصدري الصكوك، في الماضي للحفاظ على سمعة الصكوك دون أي عيب. وفي عام 2018، تم إنقاذ البحرين من قبل جيرانها الخليجيين.

وقال شو من وكالة فيتش: “سيرتفع إجمالي خدمة الدين الخارجي إلى 557 مليون دولار في عام 2025 ويتجاوز مليار دولار في عام 2026. المبلغ ضخم بالنسبة لهذا الاقتصاد، لكن جزر المالديف لديها شركاء استراتيجيون، بما في ذلك الهند والصين ودول مجلس التعاون الخليجي”. “ولهذا السبب، ربما تظل الحكومة قادرة على الاعتماد على دعم التمويل الخارجي من الدائنين الثنائيين والمتعددي الأطراف”.

وقالت سلطة النقد في المالديف، البنك المركزي، بعد تخفيض تصنيف فيتش في أغسطس/آب إنها تسعى إلى مبادلة عملة بقيمة 400 مليون دولار من خلال هيئة إقليمية في جنوب آسيا، وهي في الواقع خطة إنقاذ من الهند.

لكن آخرين أقل يقينا من أن الأموال ستأتي قريبا. وفي العام الماضي، فاز محمد مويزو بالرئاسة بفضل برنامج “الهند خارجاً”، وطلب من الوحدة العسكرية الصغيرة في البلاد المغادرة قبل أن يصلح الجانبان العلاقات.

وقال أحد المستثمرين في الأسواق الناشئة، الذي طلب عدم الكشف عن هويته، إنهم لم يروا “أي علامة” على تدخل الهند أو الصين للمساعدة، مضيفا أن السندات لا تزال تبدو باهظة الثمن مقارنة بمخاطر التخلف عن السداد.

“إن تعقيد التخلف عن السداد يتفاقم بسبب كونه صكوكًا وعدم اليقين بشأن كيفية التعامل مع إعادة هيكلة الصكوك، وبالتالي يمكن القول بأن السندات لا تعكس بشكل كامل مخاطر التخلف عن السداد على الرغم من [the] هبوط حاد.”