لماذا تفكر راشيل ريفز في إجراء تغييرات على هدف الدين الحكومي في المملكة المتحدة؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

فتحت المستشارة البريطانية راشيل ريفز الباب أمام إصلاح شامل للطريقة التي تتعامل بها وزارة الخزانة مع خسائر البنك المركزي، حيث تسعى إلى إيجاد طرق لتخفيف الضغط على المالية العامة في ميزانيتها القادمة.

يمكن أن تمنح هذه المناورة ريفز مساحة أكبر للمناورة المالية للاستثمار بمليارات الجنيهات الاسترلينية، مما يخفف بعض “القرارات الصعبة” التي حذرت من أنها ستضطر إلى اتخاذها في 30 أكتوبر بشأن الضرائب والإنفاق والرعاية الاجتماعية.

ما هي المشكلة؟

اشترى بنك إنجلترا ما يقرب من 875 مليار جنيه إسترليني من السندات لدعم الاقتصاد البريطاني منذ عام 2009 استجابة للأزمة المالية العالمية ثم جائحة كوفيد-19.

حقق التحفيز، المعروف باسم التيسير الكمي، في البداية أرباحًا للبنك المركزي، ثم حولها إلى الخزانة، مما أدى إلى توليد 124 مليار جنيه إسترليني للمال العام بحلول أكتوبر 2022.

الآن يعاني البنك من خسائر بسبب ارتفاع أسعار الفائدة. ورفع البنك المركزي سعر الفائدة الذي يدفعه على الاحتياطيات المودعة إلى أعلى مستوى له منذ 16 عاما عند 5.25 في المائة العام الماضي، وفي أغسطس قام بخفض طفيف إلى 5 في المائة.

وهذا أعلى بشكل عام من القسيمة التي يتلقاها بنك إنجلترا من السندات التي جمعها في إطار برنامج التيسير الكمي.

بالإضافة إلى ذلك، بدأ البنك المركزي في بيع محفظة السندات، التي تبلغ قيمتها الآن 688 مليار جنيه إسترليني. وفي كثير من الحالات، تخلص البنك من السندات بمبلغ أقل بكثير مما دفعه.

وبموجب اتفاق عام 2009 مع وزارة الخزانة، قام دافعو الضرائب بتعويض بنك إنجلترا عن هذه الخسائر. إن قرار بنك إنجلترا القادم هذا الشهر بشأن الوتيرة المخططة لمبيعات السندات سيؤثر على التكاليف على الخزانة.

وهذا على النقيض من بلدان مثل الولايات المتحدة، حيث احتفظ بنك الاحتياطي الفيدرالي بالخسائر الناجمة عن برنامج تحفيز مماثل باعتباره “أصلاً مؤجلاً” سيتم تقليصه عندما يحقق البنك المركزي أرباحاً مرة أخرى.

وتوقع مكتب مسؤولية الميزانية في مارس/آذار الماضي أن يصل صافي الخسارة على مدى عمر برنامج المملكة المتحدة إلى نحو 104 مليارات جنيه استرليني.

ماذا يمكن أن يفعل ريفز حيال ذلك؟

هناك عدة خيارات على الطاولة. الأول يتضمن قيام وزارة الخزانة بتحويل هدفها المالي إلى المقياس الرئيسي في المملكة المتحدة لصافي ديون القطاع العام.

ويمثل هذا المقياس خسائر بنك إنجلترا في وقت أبكر من الإجراء الذي تستهدفه وزارة الخزانة حاليًا.

وهذا من شأنه أن يخفف الضغط على هدف الدين الحكومي، والذي يتطلب انخفاض الدين بين العامين الرابع والخامس من توقعاته – والذي يمتد حاليًا إلى 2028-2029. ويتأثر هذا الإجراء أيضًا بتفكيك برنامج التمويل الأجل الذي وضعه بنك إنجلترا للبنوك.

إن استخدام مقياس الديون هذا من شأنه أن يضيف حوالي 16 مليار جنيه استرليني من الإرتفاع الإضافي ضد القاعدة المالية لريفز، مقارنة بتوقعات مارس، وفقا لمحللين في معهد الدراسات المالية وأماكن أخرى.

وبدلاً من ذلك، تستطيع وزارة الخزانة أن تصمم مقياساً للديون يزيل تأثير خسائر بنك إنجلترا بالكامل. ويضع محللو المدينة فوائد مثل هذه الخطوة عند مستوى مماثل.

وقد أشار المستثمرون إلى أنهم لن يشعروا بقلق مفرط إزاء أي من الخيارين، خاصة إذا كان التغيير يهدف إلى تعزيز الاستثمار.

والتحرك الأكثر جذرية ــ وغير المرجح ــ هو التخلص من التعويضات بالكامل، وبالتالي فإن وزارة الخزانة لم تعد تتحمل خسائر بنك إنجلترا. وهذا من شأنه أن يأخذ المملكة المتحدة نحو النظام الذي يستخدمه الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية.

لماذا لم تعالج حكومة المملكة المتحدة هذه القضية عاجلاً؟

ولم تبدأ برامج الأزمات التي يتبناها بنك إنجلترا إلا في الآونة الأخيرة نسبياً في إثقال كاهل وزارة الخزانة، مع قيام البنك المركزي برفع أسعار الفائدة لترويض التضخم.

وبينما كانت حكومة المحافظين بقيادة ريشي سوناك تنظر في تعديل قاعدة الديون، كانت حذرة من التحركات التي بدت وكأنها ذريعة لزيادة الاقتراض، وفقًا لأشخاص مطلعين على المناقشات.

جيريمي هانت، أحدث مستشاري حزب المحافظين، خفف جوانب أخرى من القواعد المالية في عام 2022 إلى عام 2023، لكن ذكريات الفشل المالي الذي أثارته رئيسة الوزراء السابقة ليز تروس حالت دون إجراء المزيد من التغييرات.

ومن المتوقع أن تتقارب الفجوة بين مقاييس الدين العام المختلفة تدريجيا مع مرور العقد، مما يقلل من حجج التلاعب بها مع مرور الوقت.

ولكن بعد أن قالت إنها لن تتلاعب بهدف الديون قبل الانتخابات، تبحث ريفز الآن عن أي قدرة إضافية في الميزانية يمكنها العثور عليها.

تم تحديد مدى التحديات طويلة المدى التي تواجه المالية العامة في المملكة المتحدة من قبل مكتب مسؤولية الميزانية يوم الخميس، حيث حذر من أن الدين العام يتجه إلى مسار “غير مستدام” على مدى الخمسين عامًا القادمة.

وعندما سُئلت في أغسطس عما إذا كانت تخطط لتعديل هدف الديون، رفضت ريفز استبعاد ذلك. وقالت: “سننشر التفاصيل الدقيقة للقواعد المالية في الموازنة”.

وقال متحدث باسم وزارة الخزانة البريطانية: “لقد أعلنت المستشارة التزامها بهذه الأمور [fiscal] القواعد غير قابلة للتفاوض وستحدد تفاصيل دقيقة في الميزانية”.

ومع ذلك، من المرجح أن يكون الارتفاع الإضافي المكتسب في نهاية المطاف ضئيلا نسبيا في سياق الحكومة التي تنفق أكثر من تريليون جنيه استرليني سنويا. وبقدر ما تكون هناك وجبة غداء مجانية للمستشار في كل هذا، فهي وجبة متواضعة.