لغز خفض سعر الفائدة لجاي باول

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

وفي أوقات عدم اليقين، كثيراً ما يلجأ محافظو البنوك المركزية إلى استحضار “مبدأ برينارد المحافظ”. وقد صاغها الاقتصادي ويليام برينارد في عام 1967، وهي توصي بأنه عندما يكون صناع السياسة النقدية غير متأكدين من تأثيرات سياسات أسعار الفائدة الخاصة بهم، فيجب عليهم أن يتفاعلوا بشكل أقل مما لو كانوا أكثر يقينًا. وبينما يناقش بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ما إذا كان سيبدأ دورة خفض أسعار الفائدة بتخفيض 25 أو 50 نقطة أساس في اجتماعه هذا الأسبوع، يبدو أن هذا المبدأ يعطي إجابة واضحة.

لكن الحذر يصبح أقل أهمية عندما يكون توازن المخاطر المرتبطة بالتفويض المزدوج لبنك الاحتياطي الفيدرالي ــ تحقيق التضخم بنسبة 2 في المائة، ودعم تشغيل العمالة ــ غير متساو. وقد يكون هذا هو الحال الآن. أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس انخفاض نمو الأسعار السنوي إلى 2.5 في المائة فقط، وذلك تمشيا مع مقياس نفقات الاستهلاك الشخصي المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، فإن سوق العمل يتباطأ بسرعة. وتم تعديل أرقام الرواتب غير الزراعية بالخفض خلال الصيف، وعاد معدل فتح الوظائف بالقرب من مستويات ما قبل الوباء، وأصبحت خطط توظيف الشركات الصغيرة ضعيفة.

وببساطة، يبدو أن خطر الإفراط في تقييد سوق الوظائف الأميركية أعظم من خطر عودة الضغوط التضخمية في الولايات المتحدة إلى الظهور من جديد. تعمل أسعار الفائدة المرتفعة على استنزاف الطلب، وعلى الرغم من عدم حدوث عمليات تسريح كبيرة للعمال حتى الآن، فإنها غالبًا ما تتصاعد عندما تنشأ مع ميل ارتفاع معدلات البطالة إلى تغذية نفسها. ومن المنطقي أن نحترس من هذه النتيجة، من خلال إجراء خفض كبير في أسعار الفائدة، وخاصة في ضوء المساحة التي يتمتع بها بنك الاحتياطي الفيدرالي على جانب التضخم من تفويضه. في الواقع، حتى مع انخفاض أسعار الفائدة، فإن بعض الأسر والشركات التي حافظت على أسعار فائدة منخفضة خلال الوباء قد تواجه تشديدًا أثناء إعادة التمويل.

ويقول المؤيدون لخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إن معركة التضخم لم يتم الفوز بها بعد. صحيح أن تضخم الخدمات لا يزال مرتفعا. ولكن نسبة كبيرة من ذلك تأتي من تكاليف المأوى، والتي تشمل مكونات تتخلف عن أسعار السوق الفعلية. وباستثناء المأوى، فإن معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك أقل من 2 في المائة. كما أن نمو الأجور، الذي يشكل ضغطاً رئيسياً على الأسعار، أصبح مروضاً أيضاً. على النقيض من ذلك، فإن نمو الأجور المرتفع في المملكة المتحدة هو أحد الأسباب التي تجعل بنك إنجلترا – الذي قام بالفعل بتخفيضه الأول – قد يهدأ عندما يجتمع يوم الخميس.

كما أدت التحولات الأخيرة في أسعار العقود الآجلة إلى تحسين الحجة لصالح خفض أكبر. وعلى مدى أسابيع قليلة، كان المستثمرون يتوقعون في الغالب خفضًا بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر، لكن رهانات السوق على خفض بمقدار 50 نقطة أساس ارتفعت يوم الجمعة، في أعقاب تعليقات مسؤولين سابقين في بنك الاحتياطي الفيدرالي نشرتها صحيفة فايننشال تايمز. وقد قلل هذا من خطر مفاجأة السوق يوم الأربعاء وإثارة عمليات بيع محمومة. (والواقع أن التجار أظهروا خلال الصيف توترهم إزاء الأخطاء الطفيفة في توقعاتهم). وإذا لم تتراجع التوقعات بخفض أكبر بشكل ملحوظ بحلول منتصف الأسبوع، فسوف يكون من الأسهل الإعلان عن خفض بمقدار 50 نقطة أساس. وفي كل الأحوال، سوف تكون هناك حاجة إلى نبرة واضحة ومهدئة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي.

ولكن، إذا لعب باول الأمر بحذر، مع 25 نقطة أساس، فسيكون هناك عبء أكبر عليه لتوضيح خطط البنك المركزي اللاحقة لخفض أسعار الفائدة. إن اللهجة الحذرة التي تؤكد على الحاجة إلى التخفيضات في الربع الأخير، وتحدد المسار بعد ذلك، وتذكر استعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي لإجراء تخفيضات أكبر إذا لزم الأمر، يمكن أن تساعد في إرسال الإشارة الصحيحة إلى الأسواق.

وتحجب الانتخابات الأمريكية، التي تأتي قبل يوم واحد من الاجتماع القادم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في نوفمبر، التوقعات الاقتصادية إلى حد ما. لا يستطيع باول أن يتصرف إلا بناءً على ما يعرفه الآن، وهو محق في تجاهل السياسة – بما في ذلك التهديدات التي يوجهها دونالد ترامب بشأن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي.

البنوك المركزية هي علم غير دقيق. صحيح أن عدم اليقين يستدعي الحذر، ولكنه يعني أيضا الحصول على التأمين المناسب عندما يكون ذلك ممكنا. إن التخفيض بمقدار 50 نقطة أساس هذا الأسبوع يحمي من القيود المفرطة على الاقتصاد وردود الفعل السلبية في السوق على أي إصدارات بيانات ضعيفة قبل الاجتماع المقبل. إن ضمان بقاء المستثمرين منفتحين على خفض أكبر، فإن اللجوء إلى مبدأ برينارد هذه المرة يبدو أقل تبريرًا.