تكهنات السوق حول التخفيض التالي لأسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي تخفي قضايا أعمق

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

هذه هي أفضل الأيام لمحددي الأسعار في الولايات المتحدة.

إن اختتام اجتماع قرار السياسة النقدية لشهر سبتمبر يوم الأربعاء يترك بنك الاحتياطي الفيدرالي مفتوحًا للانتقادات من جميع الأطراف. ليس هناك شك جدي في أنه سيخفض أسعار الفائدة – فقد أرسى الأساس لأول قطع له منذ الوباء بشكل كامل للغاية. ولكن ما إذا كان سيتم تخفيضه بمقدار ربع نقطة نموذجية أو بمقدار نصف نقطة مئوية، فهو موضوع نقاش ساخن عبر شركات الاستثمار وقاعات التداول والزوايا الأكثر غرابة في غرف الأخبار.

وقال سلمان أحمد، رئيس قسم توزيع الأصول الكلية والاستراتيجية في شركة فيديليتي الاستثمارية: “لقد كان الهوس كما لو كان نهاية العالم”. “يبدو أن السوق يضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي.”

إن الحجة لصالح خفض بمقدار ربع نقطة مئوية من النطاق المستهدف السائد البالغ 5.25 في المائة إلى 5.5 في المائة بسيطة للغاية. لقد انخفض التضخم مرة أخرى نحو الهدف الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي، وسوق الوظائف تهدأ ولكنها لا تنفجر، لذا فقد حان الوقت لتخفيف المكابح قليلاً، بالزيادة المعتادة.

يشير فريق “التوسع الكبير” إلى أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول نفسه فتح الباب أمام نقاش حول حجم تخفيضات أسعار الفائدة في الصيف، عندما تحدث عن “وتيرة” التيسير في ندوة جاكسون هول. وفي وقت أقرب إلى الزمن الحاضر، طرح أشخاص جادون للغاية، مثل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في نيويورك بل دودلي، الحجة لصالح خفض بمقدار نصف نقطة مئوية. وقد انتبه متداولو أسعار الفائدة إلى ذلك وتحولوا بقوة من التوقعات الثابتة لخفض صغير إلى فرصة جيدة لخفض كبير.

والخطر الذي يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي هنا هو خطر الظهور بمظهر الذعر. على الورق، يشير التوجه الكبير إلى أن واضعي أسعار الفائدة يخشون أنهم فات الأوان لمنع الركود من السيطرة، وأنهم يشتبهون في أنهم أخطأوا في الحفاظ على أسعار الفائدة عند أعلى مستوياتها منذ عقود لفترة طويلة، وأنهم بحاجة إلى التراجع بسرعة.

لكن هذه المرة، أخذت الأسواق بفكرة حدوث مثل هذا التخفيض الكبير في خطواتها. إذا لم يكن ذلك سيثير الذعر في الأسواق، فلماذا لا نفتتحه بقوة؟

ويبدو أن الحكمة الجماعية للأسواق تحاول إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على ذلك. عادة ما تشير التقطيعة المزدوجة، خاصة باعتبارها الخطوة الأولى في دورة التيسير، إلى أن المستثمرين يعتقدون أن الركود قادم، خاصة وأن أسواق أسعار الفائدة تشير إلى مزيد من التخفيضات واسعة النطاق في العام المقبل.

لكن الدراسات الاستقصائية تشير إلى أن المستثمرين لا يصدقون ذلك على الإطلاق. وهم إما يخادعون بشأن هذه النقطة، أو يتحوطون تحسباً لسيناريوهات سلبية. أظهر الاستطلاع الدوري الذي يجريه بنك أوف أميركا لمديري الصناديق هذا الأسبوع أن 11 في المائة فقط من المستثمرين يعتقدون أن الاقتصاد الأمريكي يتجه نحو هبوط حاد. ولا يزال 79 في المائة يتوقعون تباطؤاً ألطف. مرة أخرى، تظهر أسواق الأسعار حماستها.

ومن ثم فإن التحدي المباشر الذي يواجه الأسواق يتمحور حول قدرات باول في التواصل، والتي سيتم اختبارها بشدة في المؤتمر الصحفي الذي يعقب الاجتماع.

فهل يكون هذا التخفيض عصبياً بمقدار نصف نقطة مئوية لدرء الكارثة، أم أنه تخفيض مبتهج بمقدار نصف نقطة مئوية يعلن النصر على التضخم؟ هل يشير الربع إلى أن البنك المركزي لا يزال خائفًا من التضخم، وعنيدًا جدًا بحيث لا يمكن أن يكون جريئًا؟ إن جيش منتقدي بنك الاحتياطي الفيدرالي على الإنترنت يفرقعون مفاصلهم تحسبا.

إن خطر تحركات السوق العنيفة هنا مرتفع. سلطت مجموعة من الصدمات العنيفة خلال هذا الصيف الضوء على ظروف السوق “شديدة الحساسية”، كما قال تقرير صادر عن بنك التسويات الدولية – وهو صندوق أدمغة للبنوك المركزية الكبرى – هذا الأسبوع.

ولكن كل هذه الإثارة تحجب نقطة مهمة أوسع نطاقاً تتعلق بالتحول في الترتيب العالمي للأصول. عادة، يحدد بنك الاحتياطي الفيدرالي نغمة السياسة النقدية على مستوى العالم. ولكن الآن أصبح لدينا اقتصاد أميركي يتباطأ ــ لا ينهار بل يتباطأ ــ حتى يصبح أداءه أكثر انسجاما مع أقرانه العالميين. قال سام لينتون براون، الرئيس العالمي للاستراتيجية الكلية في البنك الفرنسي بي إن بي باريبا: “أحد الموضوعات المهمة هو تلاشي الاستثنائية الأمريكية”. “ما يعنيه ذلك هو الدرجة التي وصلت إليها الولايات المتحدة [bond] العوائد أعلى من نظيراتها، والنمو أعلى من نظيراتها، ومن المرجح أن ينخفض ​​أداء الأصول الأمريكية التي تتفوق على نظيراتها.

إنه أيضًا إلهاء – ممتع ولكنه إلهاء على الرغم من ذلك – بعيدًا عن الجدل الدائر حول مكان القاع بالنسبة لأسعار الفائدة، وبعيدًا عن القضايا الأكثر إلحاحًا. وقال أحمد من شركة فيديليتي: “بمجرد تجاوز بنك الاحتياطي الفيدرالي، سيكون هناك خطر الانتخابات، أو خطر الركود، أو، حتى لا ننسى، يمكن أن يعود التضخم”.

إن الرهانات إذن ستضع التكهنات التي لا تفارق الأنفاس اليوم حول نرجسية الاختلافات الصغيرة في الظل.

كاتي.مارتين@ft.com