بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، الوجهة مهمة أكثر بكثير من الوتيرة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. أفترض أن الشركات الذكية التي تنشر أخبارًا سيئة تصدر نشرات إخبارية سرية في الساعة 2.35 مساءً في أيام اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي، مع العلم أنه سيتم استدعاء جميع الصحفيين الماليين للمشاركة في عرض جاي باول. أخبرنا إذا فاتنا أي شيء مثير بالأمس: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.

50 نقطة أساس، تليها لا شيء

تومض العناوين الرئيسية. النقاد ملطخون بالمكياج وظهروا على تلفزيون الكابل ؛ وانتشرت الرهانات الجانبية؛ بوصة العمود امتدت إلى القمر؛ ملاحظات المحللين المتراكمة في أكوام متأرجحة؛ أضاءت وسائل التواصل الاجتماعي مثل لعبة فيديو. وفي النهاية كان السوق غير متأثر بشكل مضحك. لقد حصلنا على تخفيض كبير بمقدار 50 نقطة أساس، وتم تجاهل الأسهم والسندات والعملات بازدراء، فيما بدا وكأنه جهد متعمد لإذلال الخبراء الماليين.

ولم تكن هذه اللامبالاة مضحكة فحسب. لقد كانت أيضًا نهاية مناسبة للمشاجرة التي ستكون 25 أو 50. وبمجرد أن أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاسم إلى تحوله نحو التخفيض، لم يكن الأمر الأكثر أهمية هو السرعة، بل الوجهة. إن الفارق بمقدار ربع نقطة مئوية عن سعر فائدة واحد قصير الأجل لا يشكل، بمعزل عن هذا، أهمية كبيرة بالنسبة للاقتصاد ككل. ما يهم بشأن حجم خفض معين في وقت معين هو ما يشير إليه حول رحلة البنك المركزي الممتدة: أين يعتقد أن أسعار الفائدة يجب أن تكون، ومتى يعتقد أنه بحاجة للوصول إلى هناك.

وهو ما يقودنا إلى المعدل المحايد (أو r*، إذا كنت تفضل المصطلحات): مستوى المعدلات غير القابل للملاحظة والذي يتوافق مع التشغيل الكامل للعمالة وانخفاض التضخم. “إننا نعرفه فقط من خلال أعماله”، كما يحب الرئيس باول أن يقول، مخطئًا في اقتباس إنجيل متى. قال ذلك مرتين في مؤتمره الصحفي أمس. لقد انخفضت إلى ما دون المعدل المحايد عندما قفز التضخم؛ لقد ارتفعت فوقه عندما تذبل الأصول الخطرة وتقفز البطالة. وفي المنتصف، أنت تمشي في الظلام، وتتساءل عن الوقت الذي قد تسقط فيه من على الحافة، أو تضرب رأسك بالتناوب. ولا يستطيع محافظو البنوك المركزية عموماً أن يقفوا ساكنين أيضاً. فالاقتصادات تتمتع بالزخم، والسياسات تعمل بتأخر. يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقوم بتقدير ويتعثر في ذلك.

ويبلغ تقدير بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالي لسعر الفائدة المحايد 2.9 في المائة، وفقاً لملخص التوقعات الاقتصادية، بزيادة عُشر نقطة مئوية عن سبتمبر الماضي في يونيو/حزيران. قد لا يبدو هذا بمثابة تغيير كبير، ولكن إذا نظرت إلى إطار زمني أطول قليلاً، فقد غير بنك الاحتياطي الفيدرالي وجهة نظره إلى حد كبير:

ويتماشى هذا التحول مع الإجماع الاقتصادي الناشئ على أن السخاء المالي والنقدي، والشيخوخة السكانية، وتراجع العولمة، وارتفاع الإنتاجية وعوامل أخرى متنوعة تدفع المعدل المحايد إلى الارتفاع. تكمن الأهمية العملية لهذا التغيير في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس أمامه كل هذا المسافة ليقطعها للوصول إلى ما يعتقد (حتى الآن) أنه الوجهة. وإذا تحرك بمعدل سريع قدره 50 نقطة أساس في كل اجتماع، فسوف يصل إلى الهدف تقريبًا في مارس/آذار من العام المقبل (بالطبع النية هي التحرك بوتيرة أكثر فخامة، إذا سمحت الظروف بذلك).

إذا كان المعدل المحايد أقرب الآن، فلماذا التحرك بمقدار 50 نقطة أساس؟ وكانت إجابة بنك الاحتياطي الفيدرالي بالأمس: لأننا نستطيع. كان موضوع البيان الصحفي والمؤتمر الصحفي هو أن التقدم الممتاز في التضخم سمح بخفض كبير ولكن استباقي. نحن نعتقد أن سوق العمل على ما يرام، ولأن التضخم ضعيف للغاية، فيمكننا العمل للتأكد من بقائه على هذا النحو. من جانبها، تعتقد منظمة “Unhedged” أن بنك الاحتياطي الفيدرالي على حق في هذا الشأن. ومن المرجح أن التضخم يكون كل ما عدا الجلد، وأن الاقتصاد يكون لا بأس بذلك، لذا فإن التخفيض بمقدار 50 نقطة أساس في حد ذاته لا يحمل سوى القليل من المخاطر. لكننا لا نعرف، وربما لا أحد يعرف، أين يقع المعدل المحايد. كل ما نعرفه هو أننا نقترب منه بمقدار 50 نقطة أساس الآن، ونغلق.

بالنسبة لمعظم المستثمرين، هذا مهم في المقام الأول بسبب احتمال حدوث خطأ من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي. إذا ذهب بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أبعد من ذلك، فإن التضخم يشتعل من جديد، ويصبح من الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يضطر إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى، وسوف يرغب المرء في امتلاك (لتبسيط بشكل صارخ) الأسهم بدلا من سندات الخزانة. وإذا لم يذهب الأمر إلى الحد الكافي، وأدى انخفاض معدلات تشغيل العمالة إلى الركود، فإن الرهان المعاكس هو الصحيح. ليس لدى المستثمرين النشطين أي خيار، في هذه المرحلة من الدورة، ليكون لديهم وجهة نظرهم الخاصة حول مكان السعر المحايد، حتى يتمكنوا من تحديد نوع الخطأ الذي من المرجح أن يرتكبه بنك الاحتياطي الفيدرالي. هذا أكثر أهمية من حجم القطع التالي. لكن 25 مقابل 50 هي مناقشة لطيفة ومحددة بوضوح، في حين أن تقدير المعدل المحايد هو عبارة عن ندوة اقتصادية جامعية حيث يكون المنهج سرًا، وتاريخ الامتحان غير معروف، ودرجتك هي التي تحدد راتبك.

إن المخاطر مرتفعة بشكل خاص الآن لأن أسعار الأصول الخطرة ممتدة للغاية. الأسهم، وخاصة الأسهم الأمريكية الكبيرة، تحقق مضاعفات عالية من الأرباح، والفروق الائتمانية ضيقة بقدر ما هي عليه. وهذا يعني أن الأمور يتم تسعيرها من أجل الاستقرار، والبنك المركزي الذي يتعين عليه تغيير مساره بسرعة لأنه تجاوز أو أقل من المعدل المحايد هو عكس الاستقرار تمامًا. أنت تراهن على r*، سواء كنت تعرف ذلك أم لا.

قراءة واحدة جيدة

جواسيس على الجليد.

بودكاست FT غير محمي

لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، للغوص لمدة 15 دقيقة في أحدث أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.