لماذا يمكن أن تصل قيمة افتراضات QT الخاصة بـ OBR إلى 15.5 مليار جنيه إسترليني لراشيل ريفز

أعلنت لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا اليوم أنها ستبقي على مظروف التشديد الكمي عند 100 مليار جنيه استرليني.

ونتيجة لذلك، سيتألف تخفيض تسهيلات شراء الأصول خلال العام المقبل من 87 مليار جنيه إسترليني من السندات المستحقة والمتجددة، و13 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة. من الملخص:

كما أكدت لجنة السياسة النقدية مجددًا أنه سيكون هناك عائق كبير لتعديل التخفيض المخطط له في مخزون السندات المشتراة خارج نطاق المراجعة السنوية المقررة. كان ذلك من أجل البقاء متسقًا مع المبادئ التي تنص على أن سعر الفائدة البنكية يجب أن يكون أداة السياسة النشطة عند تعديل موقف السياسة النقدية، وأن تخفيض APF يجب أن يكون قابلاً للتنبؤ به.

وهذا ما كان متوقعًا (وإن لم يكن عالميًا)، لذا لا يمثل صدمة كبيرة. ومع ذلك، لأن المملكة المتحدة بلد سخيف، فقد يكون الأمر ذا أهمية كبيرة.

هنا شيئين.

أولاً، من سزو بينج تشان، زميل سابق للمؤلف، في صحيفة التلغراف:

حصلت راشيل ريفز على دفعة تصل إلى 10 مليارات جنيه إسترليني قبل الميزانية بعد أن قال بنك إنجلترا إنه أبطأ مبيعات السندات الحكومية التي تم جمعها أثناء الإغلاق.

ثانياً، من توم ريس، زميل سابق للمؤلف في بلومبرج:

[T]إن التزام بنك إنجلترا بجولة إعادة بقيمة 100 مليار جنيه استرليني للعام الثالث يعني أن مكتب مسؤولية الميزانية قد يتبنى افتراضًا جديدًا بأن هذه الوتيرة مستمرة في المضي قدمًا. وتقدر بلومبرج إيكونوميكس أن هذا من شأنه أن يقلل من المساحة المتاحة للمستشار بمقدار 5.5 مليار جنيه إسترليني إضافية.

لذا، فإن 15.5 مليار جنيه استرليني من التأرجح المالي – الأموال التي يمكن إنفاقها على أشياء مثل مستشفيات الأيتام المرضى، أو تذاكر الضيافة لكيير ستارمر للذهاب لمشاهدة مباراة أرسنال – تتوقف على الافتراضات التي قدمها مكتب مسؤولية الميزانية.

نقطتان رئيسيتان ربما تعرفهما جميعًا الآن:

– إن كيو تي أمر سيئ بالنسبة للحكومة، لأن كيو تي يجعل بنك إنجلترا يخسر المال، ويتعين على وزارة الخزانة تعويض تلك الخسائر.
– تملي القواعد المالية في المملكة المتحدة أن الدين العام يجب أن ينخفض ​​في نهاية السنوات الخمس التالية لحدث مالي، مما يعني أنه مقيد بالتوقعات التي قدمها مكتب مراقبة الميزانية التابع للحكومة.

وحان الوقت للنقر على العلامة حتى نكون جميعًا في نفس الصفحة:

دعونا نكتشف بسرعة كيف وصلنا إلى هنا. أطلق بنك إنجلترا عملية التشديد الكمي النشطة في خريف عام 2022. وفي العام التالي، قام بتخفيض صندوق آسيا والمحيط الهادئ بمقدار 100 مليار جنيه إسترليني، بما في ذلك حوالي 39 مليار جنيه إسترليني من السندات المستحقة المتداولة، و42 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة للذهب، و19 مليار جنيه إسترليني من سندات الشركات. المبيعات (شكرًا لـ Elliott Jordan-Doak من Pantheon Macro Economys لمساعدتنا في الحصول على هذه الأرقام):

في السنة الثانية من البرنامج (التي تقترب الآن من نهايتها)، يقوم بتخفيض صندوق آسيا والمحيط الهادئ بمقدار 100 مليار جنيه إسترليني، بما في ذلك 46 مليار جنيه إسترليني من السندات المستحقة المتداولة، وضمنيًا، 54 مليار جنيه إسترليني من مبيعات الذهب النشطة:

إن هدف بنك إنجلترا للعام الحالي هو 100 مليار جنيه استرليني، وهو أمر معروف منذ سبتمبر الماضي.

مسلحًا بهذه المعلومات، كان على مكتب مسؤولية الميزانية (والتي تعتبر قراراته جوهرية لأنها تحدد مقدار المساحة المتاحة بموجب القواعد المالية) أن يقوم بإجراء مكالمة قبل توقعاته الاقتصادية والمالية لشهر مارس/آذار: وهو ما كان أكثر ترجيحًا – أن وسيستمر بنك إنجلترا في استهداف خفض الإنفاق بمقدار 100 مليار جنيه إسترليني سنوياً؛ أو أن بنك إنجلترا لم يكن مهتمًا بوتيرة التراجع السلبي وبدلاً من ذلك سيهدف إلى الحفاظ على مستوى ثابت من المبيعات النشطة؟

لقد اختارت الخيار الأخير، وحددت – بمتوسط ​​بسيط لنتائج العامين الأولين – أن بنك إنجلترا سيقرر إجراء 48 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة في السنة الثالثة لشركة كيو تي، مما يرفع إجمالي المبلغ إلى 135 مليار جنيه إسترليني (87 مليار جنيه إسترليني سلبي + 48 مليار جنيه إسترليني) نشيط).

ومع الاستفادة من الإدراك المتأخر، فإن استمرار وتيرة التخفيض البالغة 100 مليار جنيه إسترليني سنويًا يبدو واضحًا. لكن كانت هناك حجج موثوقة لكلا السيناريوهين (عندما حدد بنك إنجلترا مظروف بقيمة 100 مليار جنيه استرليني للعام الثاني، أشار محضر الاجتماع إلى أن “اللجنة وضعت بعض الوزن على الاستمرارية في وتيرة المبيعات”)، وكان جانب البيع مليئًا بالهمهمة طوال العام. حول الطريقة التي ستقرر لجنة السياسة النقدية أن تسلكها. ونحن لا نلوم مكتب مسؤولية الميزانية حقاً على اختيار الخيار الذي اختاره، ولكن يتعين علينا أن نتعايش مع العواقب.

ومع ذلك، فمن المعروف أيضًا منذ فترة طويلة أن السنة الثالثة من QT ستكون سنة غريبة: وذلك لأن عددًا كبيرًا بشكل غير عادي من السندات المحتفظ بها في APF من المقرر أن تنضج – الـ 87 مليار جنيه استرليني التي أشرنا إليها سابقًا.

لذلك نحن نواجه تباطؤًا كبيرًا في المبيعات النشطة في عام QT القادم. ما هي العواقب؟

حسنًا، الأمر متروك لـ OBR.

وبسرعة، يجدر بنا أن نتذكر مرة أخرى الأسباب التي تجعل القواعد المالية في المملكة المتحدة سيئة: فالأشياء مهمة فقط على مدى خمس سنوات متجددة، وهذا يعني أن عملية صنع القرار الحالية تظل باستمرار رهينة للافتراضات والاستقراءات على مدى نصف عقد من الزمن. وهذا مثال مثالي على قيام مكتب OBR بوضع افتراضات كبيرة حول منطقة كبيرة.

بقدر ما نستطيع أن نرى، هناك ثلاثة مسارات واضحة:

الخيار الأول) يلتزم مكتب مسؤولية الميزانية بمنهجيته السابقة، وعند تقدير وتيرة المبيعات المستقبلية، يبلغ متوسط ​​السنوات الثلاث الأولى (42 مليار جنيه إسترليني، و54 مليار جنيه إسترليني، و13 مليار جنيه إسترليني). وهذا من شأنه أن يمنحها رقمًا قدره 36.3 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة سنويًا، وهو نوع من الحل الوسط:

الخيار 2) يفترض مكتب مسؤولية الميزانية أن 13 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة هي وتيرة المضي قدمًا. هذا هو بالأحرى، نجرؤ على القول، مستبشر التقدير الذي نشره بنك جولدمان ساكس في مذكرة يونيو التي تمثل الأساس لمقالة التلغراف – والمثالية للمستشارة راشيل ريفز:

وكما كتب جولدمان آنذاك:

نحن نقدر أنه إذا افترض مكتب مسؤولية الميزانية بدلاً من ذلك وتيرة مبيعات نشطة تبلغ 13 مليار جنيه استرليني في المستقبل، فإن هذا السحب سيقل بنحو 10 مليارات جنيه استرليني. ونعتقد أن الحكومة المقبلة من المرجح أن تستخدم الحيز المالي الإضافي لإبطاء وتيرة ضبط أوضاع المالية العامة.

الخيار 3) يأخذ مكتب مسؤولية الميزانية تلميحًا قويًا للغاية من ثلاث سنوات متتالية من هذه السياسة المتمثلة في أن بنك إنجلترا سيستمر في استهداف 100 مليار جنيه استرليني من التخفيض الإجمالي، وبالتالي تغيير مبيعاته النشطة على مدى السنوات القادمة لتحقيق هذا الهدف:

وقد يبدو هذا أيضًا هو النتيجة الأكثر سلبية من حيث الآثار المترتبة على المالية العامة. كما كتب دان هانسون من بلومبرج إنتليجنس، الذي ابتكر الافتراض المستخدم في مقال بلومبرج نيوز، في وقت سابق من هذا الشهر:

[If] إذا قرر مكتب مسؤولية الميزانية تبني هذا الافتراض للمضي قدمًا، فإنه سيقلل من الإرتفاع المحدود بالفعل بمقدار 5.5 مليار جنيه إسترليني.

الآن، هناك احتمال كبير أن يصبح كل هذا غير ذي صلة، إذا أخذ ريفز بنصيحة هؤلاء مثل زميلنا المتعلم في MainFT كريس جايلز وغير مقياس الدين الذي تستهدفه الحكومة لاستبعاد خسائر كيو تي. كما كتب الشهر الماضي:

وغني عن القول أن المملكة المتحدة لا ينبغي لها أن تضع سياسة مالية استنادا إلى توقعات مكتب مسؤولية الميزانية بشأن فترة QT بعد خمس سنوات في المستقبل.

نحن نتفق! والأسوأ من ذلك أن التوقعات المذكورة تعتمد بشكل كبير على التخمين الإجمالي من قبل مكتب مسؤولية الميزانية، والأسوأ من ذلك أنها تستند إلى افتراضات حول حجم السياسة التي قد تتوقف فجأة عندما يصل بنك إنجلترا إلى الحد الأدنى المفضل من الاحتياطيات (أو قبل ذلك).

لذلك دعونا نأمل في حدوث تغيير، خشية أن يتوسع مكتب الاتصالات الراديوية، وسرعان ما تجد الإمارات نفسها في أسفل أوديجارد وستارمر.

مزيد من القراءة:
— هل لدى بنك إنجلترا مشكلة في السباكة؟ (فتاف)