هل أثار باول للتو موجة من السيولة؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

حقق جاي باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، فوزا كبيرا هذا الأسبوع عندما بدأ البنك المركزي الأمريكي دورة خفض أسعار الفائدة بقوة، حيث خفض نصف نقطة مئوية من المؤشر الرئيسي.

وعادة ما تكون هذه إشارة استغاثة للأسواق – إشارة إلى أن الاقتصاد في حالة يرثى لها أو أن البنك المركزي يعرف أنه يخفض أسعار الفائدة بعد فوات الأوان. لكن باول أقنع المستثمرين بأن هذا كان قرارًا فاخرًا. لقد خفضت أسعار الفائدة بقوة لأنها تستطيع ذلك. نجح هذا الحديث البارع لمحافظي البنك المركزي في عدم إثارة مخاوف الجميع؛ حافظت الأسهم والسندات على هدوئها إلى حد كبير.

الآن الافتراض الشائع هو أن خفض أسعار الفائدة – بداية سلسلة طويلة، انطلاقا من رسائل بنك الاحتياطي الفيدرالي – سيدفع موجة ضخمة من الأموال النقدية التي يحتفظ بها المستثمرون إلى الامتداد إلى شواطئ الأسواق المحفوفة بالمخاطر. في أي يوم الآن سيبدأ هذا الهبوط. فقط انتظر. يبدو الأمر جيدًا جدًا لدرجة يصعب تصديقها، وربما يكون كذلك.

في الحديث عن “النقد”، لا نتحدث كثيراً عن أوراق البوليمر والعملات المعدنية، ولا نتحدث كثيراً هذه الأيام عن الودائع المصرفية، التي تدفع أسعار فائدة ضئيلة للغاية في الولايات المتحدة. وبدلا من ذلك، ينصب التركيز بين المستثمرين على الودائع قصيرة الأجل – صناديق سوق المال وما شابه – التي تحمل أسعار فائدة تعكس بشكل وثيق أسعار الفائدة القياسية التي تقدمها البنوك المركزية.

ظل مديرو الأصول يقولون منذ أشهر إن اللعبة جاهزة للحصول على النقد، والتي بلغت ذروتها الأخيرة في الانفجار التضخمي لعام 2022، مما يوفر ملاذاً بينما تنزف الأسهم والسندات. وفي هذا العام والعام الماضي، أخبرني العقلاء مراراً وتكراراً أنه من غير المنطقي أن نتمسك بالفترة التي تسبق دورة خفض أسعار الفائدة. وعندما استمرت أكوام النقد في التراكم على أي حال، قالوا إن التدفقات الخارجة ستبدأ عندما تبدأ أسعار الفائدة في الانخفاض. كل تلك الأموال الموجودة على الهامش على وشك أن يتم إطلاقها. مرة أخرى، في أي يوم الآن. حسنًا، لقد جاء اليوم لذا سنرى ما إذا كانوا على حق.

ومن الصعب تجاهل حجم فئة الأصول هذه. مجتمعة، تحتفظ صناديق أسواق المال بسهولة بما يزيد عن ستة تريليونات دولار في الولايات المتحدة، بارتفاع بنسبة 15 في المائة منذ بداية العام الماضي ومع ارتفاع واضح قبل خفض أسعار الفائدة هذا الأسبوع.

جين تانوزو، الرئيس العالمي للدخل الثابت في شركة كولومبيا ثريدنيدل، أطلق على هذا الولع بالنقد اسم “فاتورة الخزانة والهدوء”. (أذون الخزانة هي سندات خزانة، أو أدوات دين حكومية أمريكية تستحق أقل من عام، والنكات المالية سيئة بشكل عام، ماذا يمكنني أن أقول؟) الآن، كما يقول، “النقد أمر رائع، لكن السندات أفضل”.

المشكلة بالنسبة لمديري الصناديق في فئات الأصول الأكثر خطورة أو طويلة الأجل الذين يسيل لعابهم لفكرة اصطياد بعض هذه الأموال النقدية وهي في طريقها للخروج، هي أن استراتيجية “أذون الخزانة والتهدئة” لا تزال تحصد ما يقرب من 4.5 في المائة في الولايات المتحدة. . يقول المستثمرون إن هذا يشكل عقبة كبيرة عند محاولة جذب العملاء بعيدًا. ولا تزال عائدات السندات الحكومية الأمريكية لعشر سنوات أقل بكثير من 4 في المائة. وإذا حصلنا على ركود عالمي قبيح، حتى مع انخفاض أسعار الفائدة، فإن المستثمرين يميلون إلى الاحتماء بالنقود الآمنة. بالنسبة للكثيرين، لا يزال الأمر يبدو وكأنه بطانية مريحة دافئة لطيفة يسهل الوصول إليها.

قالت ديبورا كانينجهام، كبيرة مسؤولي الاستثمار في أسواق السيولة العالمية في بنك هيرميس الفيدرالي، في عرض تقديمي هذا الأسبوع إنها لا تزال تتوقع تدفق الأموال إلى النقد، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن تأثير تخفيضات أسعار الفائدة يستغرق بعض الوقت حتى ينتشر. ولا تزال تتوقع أن تصل الأصول في هذا المجال إلى 7 تريليونات دولار. لا يميل المستثمرون إلى رفض السعر المتاح على النقد حتى ينخفض ​​إلى 1 في المائة أو أقل – وهو سيناريو غير مرجح في هذا العالم الأكثر تضخماً بعد الوباء، أو على الأقل سيناريو تأمل ألا تراه مرة أخرى في حياتها. قالت.

وقالت: “على عكس ما يقوله كثيرون آخرون حاليا والذي يشير إلى نزوح جماعي للأموال النقدية من صناديق سوق المال خلال انخفاض أسعار الفائدة، فإن البيانات التاريخية تظهر لنا خلاف ذلك”. وأضافت أنه على النقيض من أسعار الفائدة على الودائع المصرفية في الولايات المتحدة، والتي يمكن أن تكون في كثير من الأحيان أقل من 1 في المائة، “يمكن أن تصل الأسعار إلى 3 في المائة، ولا تزال صناديق أسواق المال تبدو جذابة”.

ولا يزال يبدو من المعقول افتراض أن الأموال سوف تتسرب من النقد إلى الأصول ذات العائد المرتفع مع انخفاض أسعار الفائدة القياسية، على الأقل في نهاية المطاف. ولكن أين سوف تذهب؟ ويقول مديرو صناديق الأسهم إنها تتجه نحو الأسهم، ويقول مديرو صناديق السندات الحكومية: السندات الحكومية، ومن المثير للدهشة أن مديري صناديق الائتمان يقولون الائتمان. قد يكون لدى المجموعة الأخيرة الحجة الأقوى – حيث توفر فئة أصولها عائدًا أكبر قليلاً من السندات الحكومية، ودراما أقل من الأسهم، وبالنسبة للشركات الأكثر أمانًا على الأقل، فإن خطر التخلف عن السداد منخفض للغاية.

وفي الوقت نفسه، تعتبر لزوجة النقود مصدرًا للانزعاج. قال يوب كوهلر، رئيس قسم الائتمان في شركة روبيكو الهولندية لإدارة الأصول: “كان هناك طلب قوي على المنتجات النقدية”. “أتفهم ذلك تماماً، ولكن من المحبط أيضاً أننا لا نرى 800 مليار دولار تعود إلى سوق الائتمان. الزخم يتغير ولكننا نود أن نراه بشكل أسرع.

ينبغي للمستثمرين المحترفين الذين ينظرون بشوق إلى التراكم الضخم للأموال في صورة أموال قديمة مملة أن يتذكروا أن ستة تريليونات دولار تبدو وكأنها مبلغ كبير من المال. إنه الكثير من المال. لكنها لا تزال أقل من القيمة السوقية لشركتي تفاح. ولعل النتيجة الأكثر ترجيحاً هي أن موجة النقد التي تم التبجح بها كثيراً سوف يتبين أنها مجرد تدفق بطيء ينتشر على نطاق واسع عبر فئات الأصول الأكثر خطورة من دون إحداث قدر كبير من الضجة.

كاتي.مارتين@ft.com