بوليصة التأمين الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار لشركتي أليانز وجراميرسي

إذا أخذنا تبرير رئيس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول على محمل الجد، للبداية العدوانية غير المعتادة لدورة خفض أسعار الفائدة للبنك المركزي، فإنه يعزز اعتقاد السوق بأننا لم نخرج أبدًا، ومن غير المرجح أن نخرج في أي وقت قريب، من نظام السياسة النقدية الذي ازدهر لأول مرة في عام 2018. الفترة التي سبقت الأزمة المالية العالمية عام 2008.

ويعمل هذا النظام الذي يتسم بالسيولة الوفيرة التي يوفرها البنك المركزي للأسواق الآن بمثابة بوليصة تأمين ضد نطاق متزايد الاتساع من المخاطر.

ومن غير المعتاد نسبيًا أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة قطع بتخفيض قدره 0.5 نقطة مئوية. ومن غير المعتاد أن يحدث هذا، وفقًا لباول، عندما يكون الاقتصاد “في وضع جيد”، ويكون لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي “ثقة متزايدة في إمكانية الحفاظ على القوة في سوق العمل” وتكون السياسة المالية فضفاضة باستمرار. .

ليس من المستغرب أن يتم طرح العديد من الأسباب الاقتصادية لبداية دورة بنك الاحتياطي الفيدرالي النشطة. وهي تتراوح بين “إنجاز المهمة” في المعركة ضد التضخم إلى ارتفاع خطر الركود إلى حد غير مريح. وتشمل الأسباب الأخرى المذكورة الآثار غير المباشرة الناجمة عن المشاكل في الاقتصادات الصينية والأوروبية وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية بشكل غير عادي بعد أخذ التضخم في الاعتبار.

كما تم اقتراح أسباب غير اقتصادية تتعلق بالسياسة قبل الانتخابات الرئاسية، والمخاوف من أن تؤدي التصعيدات في الشرق الأوسط و/أو روسيا وأوكرانيا إلى تقويض الطلب العالمي، وحتى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتعرض للتخويف من الأسواق التي تعتقد أنه يجب أن يعمل كبنك منفرد. تفويض البنك المركزي بالتركيز على جزء “الحد الأقصى للتوظيف” فقط من ولايته المزدوجة.

تعتبر مثل هذه التكهنات طبيعية في ضوء حجم التخفيض الأخير، لا سيما في ضوء التنافر السائد حاليا في الأسواق، بما في ذلك التناقض بين سجلات سوق الأوراق المالية المتعددة وتزايد الشكوك الاقتصادية والسياسية والجيوسياسية. والإقبال الهائل على إصدار سندات جديدة بكميات كبيرة على الرغم من المخاوف بشأن ارتفاع ديون القطاعين العام والخاص؛ والارتباط غير المعتاد تاريخياً بين السندات الحكومية والسندات ذات العائد المرتفع والذهب، والتي كانت جميعها في ارتفاع.

المجموعة الأولى من التعليقات من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لوضع السياسة لا تشير إلى مبرر موحد للخفض القوي. وبدلاً من ذلك، علينا أن ننتظر صدور البيانات خلال الأسابيع القليلة المقبلة لتقييم الأساس المنطقي للبنك المركزي. وإذا اضطررت اليوم إلى إلقاء نظرة على هذا الأمر، فإنني سأضع التخفيض في إطار مزيج من بوليصة تأمين بنك الاحتياطي الفيدرالي ضد أي خطأ سياسي جديد، وهذه المرة كونها متشددة للغاية لفترة طويلة للغاية، واعتقاد كل من بنك الاحتياطي الفيدرالي والأسواق بأن تكلفة الخفض هذه السياسة منخفضة للغاية.

وإذا نظرنا إلى هذا في سياق أطول أمدا، فسوف يتبين لنا أنه يشكل تطورا آخر في نموذج هيمنة السيولة أو ما أطلق عليه البعض أمولة الاقتصاد. وكان ذلك واضحا في النشاط المفرط في مصانع الائتمان في القطاع الخاص في الفترة التي سبقت الأزمة المالية العالمية عام 2008، كما هو مفصل في مقالتي في صحيفة فايننشال تايمز عام 2007.

واستمر الأمر مع التدخلات الضخمة في السوق من قِبَل صناع السياسات بدعم السيولة للحد من احتمالات تقليص المديونية بشكل غير منظم في الميزانيات العمومية الخاصة. وقد عزز هذا الاعتقاد السائد على نطاق واسع في “سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي” – احتمال دعم الأسواق من البنك المركزي في أوقات التقلبات المزعجة. وقد تم تضخيمه خلال جائحة كوفيد – 19 حيث تضخمت الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى 9 تريليون دولار، من تريليون دولار قبل الأزمة المالية، وسط عجز مذهل في الميزانية. وجاء هذا على الرغم من تسجيل معدل بطالة قياسي على مدى 27 شهراً متتالياً، حتى شهر مايو/أيار الماضي، أقل من 4 في المائة.

وكانت نتيجة كل هذا أن السيولة فصلت أسعار السوق عن العوامل الاقتصادية والمالية والجيوسياسية والسياسية التقليدية. والواقع أن خفض أسعار الفائدة مؤخراً كان سبباً في تغذية اتجاهات سلوكية مهمة دفعت الأسواق إلى الاعتقاد بأن دعم السيولة الوفير لا يساعدها على الإبحار عبر واقع مشهد غير مؤكد؛ كما أنه يعمل على استباق مجموعة واسعة من التهديدات المستقبلية.

لا عجب أن كثيرين وصفوا موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن سعر الفائدة بأنه “بوليصة تأمين”. ويأتي تأثيره المفيد مع المقايضة المعتادة للتأمين السخي الذي يخاطر بمخاطر أخلاقية عالية واختيار سلبي. وعلى وجه التحديد، ترجمت الأسواق هذا باعتباره إشارة إلى انخفاض خطر عودة التضخم وعدم الاستقرار المالي غير المنضبط.

يمكن لوثائق التأمين ذات الأسعار الجيدة أن تضيف إلى الرفاهية الاقتصادية بطريقة مربحة للجانبين، للمؤمن له وشركة التأمين والنظام. وهذا هو الأمل الذي تعتمد عليه الرفاهية الاقتصادية جزئيا الآن، وهو أمل ليس بالأمر المؤكد بأي حال من الأحوال.