في الاستثمار، ماذا لو كان السيئ جيدًا والجيد سيئًا؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

باعتباري رجلًا أستراليًا، أقول لأطفالي أنه لا فائدة من الانفتاح العاطفي. لكن بكاءي على الأداء في هذا العمود قبل أسبوعين كان له العجائب. لقد تسارعت محفظتي الاستثمارية إلى 513.000 جنيه إسترليني وهي الآن مرتفعة بنسبة 9 في المائة منذ بداية العام.

وقد تفاجئ المكاسب الأخيرة القراء نظرا لتصاعد العنف في الشرق الأوسط. في الواقع يُقال لنا بانتظام أن الأخبار السيئة تعود بالنفع، في حين أن الأخبار الإيجابية تساعد. ومع ذلك، مع وجود أسهم في معظمها في صندوق التقاعد الخاص بي، أعتقد أن العكس هو الصحيح.

كيف ذلك؟ من المؤكد أن الحروب، أو الأوبئة، أو خروج 45 ألف من مشغلي الموانئ في الولايات المتحدة من وظائفهم هذا الأسبوع، هي أمور سلبية بالنسبة للشركات. وعلى نحو مماثل، يتعلم المستثمرون الخوف من الركود أو التضخم الذي يؤدي إلى ارتفاع الأجور وتكاليف المدخلات.

ومع ذلك، فإن ما يبدو أنه “سيئ للأعمال التجارية”، يمكن أن ينتهي به الأمر إلى نعمة. كثيرا ما أفكر في إضرابات مترو أنفاق لندن، حيث تصرخ الصفحات الأولى للصحف دائما بالمليارات من الجنيهات الاسترلينية التي خسرتها الأنشطة الاقتصادية.

لكن دراسة التكلفة والعائد التي أجرتها جامعتا كامبريدج وأكسفورد في أعقاب الإغلاق الجزئي لمترو الأنفاق في عام 2014، حسبت مكاسب صافية. ومن خلال تحليل بيانات بطاقات السفر لمدة 20 يومًا، وجد الباحثون أن عددًا كبيرًا من الركاب اضطروا لاستكشاف طرق بديلة.

لا تمزح. لكن الأمر المثير للاهتمام هو أن 5% منهم تمسكوا بطريقتهم الجديدة للوصول إلى العمل بعد انتهاء الإضرابات، مما يشير إلى أن طريقهم القديم كان دون المستوى الأمثل. ولأن الوقت الذي تم توفيره دائم، فإن صافي الفائدة الحالية كان إيجابيا.

لقد كنت دائمًا من أشد المعجبين بفرضية مايكل بورتر – التي لا يمكن إثباتها في الغالب – والتي وردت في مقال نشره عام 1991 بأن القيود (اللوائح البيئية في هذه الحالة) تعمل على تحسين الكفاءة من خلال جعل الشركات تفكر خارج الصندوق.

ومن الممكن أن تعمل النقابات العمالية القوية، كمثال آخر، على تقييد قيام أرباب العمل بطرد العمال بتكاسل عندما تصبح الأمور صعبة، مما يجبر الشركات على الابتكار أو الاستثمار في أحدث الآلات. أو هكذا اقترح أستاذي الجامعي ذي الميول اليسارية قبل ثلاثة عقود.

إن حياتي التي قضيتها في تحليل الأسهم والبيانات الاقتصادية جعلتني أشعر بالمزيد من الدفء تجاه مزايا هذه الفكرة. تحتاج الشركات إلى بعض الألم حتى يزدهر جميع أصحاب المصلحة. المشكلة هي أنه على مدى فترات طويلة من مسيرتي المهنية، كانت عوائد المساهمين تأتي بسهولة شديدة.

مع الاحترام الواجب للعديد من الرؤساء التنفيذيين الذين التقيت بهم، بصراحة كان بإمكان قنفذ البحر القيام بعمل جيد بنفس القدر. إن الأجور الحقيقية الراكدة، وتكاليف الاقتراض المنخفضة للغاية، وانكماش تكاليف المدخلات، كلها عوامل أدت إلى ارتفاع هوامش الربح – مع وجود عدد قليل من الخلايا الرمادية المطلوبة.

والقليل من الاستثمار أيضا. لقد انخفضت النفقات الرأسمالية كنسبة مئوية من الإنتاج في معظم الاقتصادات المتقدمة حول العالم خلال الثلاثين عامًا الماضية. ويرجع جزء من هذا الانخفاض إلى أن السلع الرأسمالية أصبحت أرخص، لكن الشركات أيضًا لم تعد بحاجة إلى الإنفاق.

ومع ذلك، لن يستعيد نمو الإنتاجية ما كان عليه في منتصف التسعينيات إلا إذا تبنت الشركات أحدث التقنيات والعمليات. ولن يستثمروا إلا إذا تم حرمانهم من المكاسب السهلة التي استمتعوا بها لفترة طويلة.

ومن ثم، عندما يشعر الجميع بالقلق بشأن ارتفاع أسعار الفائدة، يسعدني أن يشعر المديرون بالقلق بشأن ارتفاع تكلفة رأس المال. في الواقع، أخبرني أصدقاء يعملون في الأسهم الخاصة أن هذا هو أحد الأسباب التي تجعلهم يحبون إثقال كاهل شركاتهم بالديون: فهو يبقي الرؤساء على أهبة الاستعداد.

وبالمثل، ليس لدي أي مشكلة مع قيام حكومة حزب العمال الجديدة بفرض المزيد من الضرائب على الشركات البريطانية. وآمل ألا تؤدي إدارة ترامب المحتملة إلى خفض ما يتعين على الشركات الأمريكية دفعه. أجور أعلى؟ لا مشكلة! هناك علاقة إيجابية طويلة الأمد في الولايات المتحدة بين الدخل الاسمي ونمو الإنتاجية.

ومن وجهة نظري فإن الافتقار إلى الانزعاج في المناصب التنفيذية يشكل جزئياً الإجابة على ما يسميه الاقتصاديون لغز الإنتاجية. إنه أمر صعب البيع، رغم ذلك. إن مقولة “السيئ هو الجيد” أمر غير بديهي، ولن يقف سوى عدد قليل من الرؤساء التنفيذيين على المسرح مطالبين بتدهور ظروف العمل.

كما أن البنوك ومديري المحافظ مذهولون من سرد “الأخبار السيئة سيئة بالنسبة للمستثمرين”. على سبيل المثال، استجاب 93 في المائة منهم في المملكة المتحدة لاستطلاع حديث أجراه بنك إنجلترا، حيث وضع المخاطر الجيوسياسية في مقدمة اهتماماتهم – وهي أعلى نسبة على الإطلاق.

الحمد لله أن هناك الكثير من الطرق للضغط على الشركات مع الاستمرار في الصلاة من أجل السلام في جميع أنحاء العالم. وأجبر ارتفاع الين لعقود من الزمن حتى عام 1995 الشركات اليابانية على الابتكار خارج المخططات. بمجرد أن بدأت في الضعف، كانت سايونارا سوني، مرحبًا أبل.

آمل أن تظل الظروف صعبة بما يكفي للشركات الصينية لإجراء الإصلاحات اللازمة للخروج بشكل أقوى

ولهذا السبب أشجع انتعاش الين منذ شهر يوليو. لا أريد أن يستمتع المصدرون اليابانيون بالحياة أكثر من اللازم. وفقط لأنني أملك أسهم طاقة لا يعني أنني أؤيد ارتفاع أسعار النفط أو أعارض التحول الأخضر. لا، شركة إكسون الضعيفة على ما يرام بالنسبة لي.

أكبر قفزة في القيمة في محفظتي الاستثمارية خلال الشهر الماضي أو نحو ذلك كانت مدفوعة بالأسهم الآسيوية، وبالتحديد الانتعاش في الصين. حققت صناديق التحوط (التي كانت تقرأ هذا العمود بشكل واضح) صافي مشتريات قياسي في سبتمبر، وفقًا لبيانات بلومبرج.

ولكن في حين أن معظم المستثمرين يراهنون على البراعم الاقتصادية الخضراء أو تدابير التحفيز الضخمة التي تتخذها بكين، فإنني آمل أن تظل الظروف صعبة بما يكفي لتمكين الشركات الصينية من إجراء الإصلاحات اللازمة للخروج من الأزمة بشكل أقوى.

هل “لا ألم ولا ربح” تصمد دائمًا؟ بالتأكيد ليس مع الشركات الناشئة، على ما أعتقد. لنأخذ الذكاء الاصطناعي على سبيل المثال: في حين ترغب بروكسل في قيادة العالم في تنظيمه، فإن الزيادة الأخيرة لرأس المال من خلال شركة Open AI تجعلها أكثر قيمة من جميع الشركات الأوروبية باستثناء 17 شركة.

وماذا عن الارتفاع في الأسهم العالمية؟ وصل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى أعلى مستوى له على الإطلاق يوم الاثنين. يبدو أن عوائد المستثمرين كانت جيدة تمامًا دون معاناة الشركات، شكرًا جزيلاً.

لقد فعلوا ذلك، ولكن ماذا على المدى الطويل؟ ومن ناحية أخرى، فإن التكاليف الاقتصادية والاجتماعية الناجمة عن الافتقار إلى الإبداع والنفقات الرأسمالية موثقة بشكل جيد. كمستثمرين، مثل الأبوة والأمومة، يجب علينا التأكد من أننا لا نفضل دائمًا الخيارات السهلة. القول أسهل من الفعل.

المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: stuart.kirk@ft.com; تغريد: @stuartkirk__