شبح التضخم المنخفض يعود ليطارد صناع السياسة في منطقة اليورو

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

حذر الاقتصاديون من أن النمو الاقتصادي الضعيف في منطقة اليورو والارتفاع البطيء في أسعار المستهلكين قد أثار مخاوف من أن البنك المركزي الأوروبي قد يواجه خطر التضخم المنخفض للغاية وليس التضخم الكبير.

ويشكل احتمال حدوث نوبة من انخفاض ارتفاع الأسعار تحولا حادا عن المستويات التاريخية الأخيرة للتضخم المرتفع، والتي أجبرت البنك المركزي الأوروبي على رفع أسعار الفائدة إلى مستوى قياسي بلغ 4 في المائة في سبتمبر 2023.

سيجتمع صناع السياسة النقدية يوم الخميس ومن المتوقع على نطاق واسع أن يخفضوا أسعار الفائدة. وبعد أن لم يتوقعوا في السابق التخفيض حتى كانون الأول (ديسمبر)، ينظر المستثمرون الآن إلى خفض بمقدار ربع نقطة مئوية إلى 3.25 في المائة كأمر مسلم به.

وقال اقتصاديون إن خفض أكتوبر قد يؤدي إلى سلسلة من التخفيضات الأسرع والأكثر حدة في تكاليف الاقتراض في محاولة لمنع التضخم من الاستمرار في الوصول إلى هدفه. وتتوقع الأسواق المالية الآن أن البنك المركزي الأوروبي سوف يخفض أسعار الفائدة إلى 1.7 في المائة فقط بحلول النصف الثاني من العام المقبل. وفي شهر سبتمبر/أيلول، انخفض معدل التضخم السنوي إلى 1.8 في المائة، مما يجعله أقل من هدف البنك المركزي الأوروبي على المدى المتوسط ​​البالغ 2 في المائة للمرة الأولى منذ أكثر من ثلاث سنوات.

“تجنب العودة إلى عالم ما قبل كوفيد [of inflation below 2 per cent] وقال ينس أيزنشميدت، كبير الاقتصاديين الأوروبيين في بنك مورجان ستانلي، والذي عمل حتى عام 2022 في البنك المركزي الأوروبي: “سيكون هذا أحد أكبر التحديات التي يواجهها البنك المركزي الأوروبي”. ويتوقع أن ينخفض ​​سعر الفائدة على الودائع الرئيسية للبنك المركزي الأوروبي إلى النصف إلى 1.75 في المائة بحلول ديسمبر 2025، لكنه أضاف: “من المحتمل جدًا ألا يكون هذا المستوى هو النهاية”. [of the easing cycle]”.

تاريخياً، كان التضخم المنخفض وليس المفرط هو المشكلة الأكبر التي تواجه البنك المركزي الأوروبي. وفي 93 شهراً من 120 شهراً حتى يوليو/تموز 2021، عندما بدأ الارتفاع الأخير في الأسعار مع انتعاش الطلب خلال الوباء، كان التضخم أقل من هدف البنك المركزي الأوروبي. تم تقديم هدف الـ 2 في المائة في ذلك الصيف.

لقد حل محل هدف أكثر تحفظًا يتمثل في أن يكون التضخم “أقل من 2 في المائة، ولكن قريبًا منه”. ولوقف المزيد من الانخفاض في التضخم، شرع البنك المركزي الأوروبي في انتهاج سياسة نقدية غير تقليدية، فعمل على تضخيم ميزانيته العمومية من خلال شراء السندات ودفع أسعار الفائدة الرئيسية إلى المنطقة السلبية.

ويزيد الحد الأدنى من الزيادات في الأسعار من خطر الوقوع في المنطقة الانكماشية، وهو ما يمكن أن يؤدي إلى دورة هبوطية ذاتية التعزيز مع تأجيل المستهلكين لمشترياتهم في حين يؤدي تقلص الدخل إلى زيادة صعوبة سداد الديون. قد يكون التغلب على الانكماش أصعب بكثير بالنسبة للبنوك المركزية من كبح جماح التضخم.

في الوقت الحالي، تتوقع أحدث توقعات موظفي البنك المركزي الأوروبي أن يصل التضخم السنوي إلى هدفه البالغ 2 في المائة في الربع الرابع من عام 2025 ويظل أعلى بكثير من هذا المستوى خلال الأشهر التسعة الأولى من العام.

لكن مسؤولي البنك المركزي كانوا يشعرون بالقلق من أن التوقعات، التي نشرت في سبتمبر/أيلول، قد تكون وردية للغاية حتى قبل نشر رقم التضخم السنوي البالغ 1.8 في المائة لهذا الشهر. ووفقاً لمحضر اجتماع سبتمبر/أيلول، أشار واضعو أسعار الفائدة إلى أن “خطر عدم تحقيق الهدف أصبح الآن لا يستهان به”.

قال يانيس ستورناراس، محافظ بنك اليونان المركزي، هذا الأسبوع إن أحدث البيانات “تشير إلى أننا ربما نصل إلى 2 في المائة في الربع الأول من عام 2025”.

ويأتي هذا على الرغم من الارتفاع المؤقت المتوقع في الأرقام الرئيسية بحلول نهاية العام. وبسبب خلل إحصائي، فإن المقارنة السنوية في نوفمبر وديسمبر سوف تتشوه نحو الأعلى مع انخفاض أسعار النفط في الأشهر الأخيرة من العام الماضي بشكل مؤقت.

لكن البنك المركزي الأوروبي “سوف يدرك ذلك”، كما قال بيل ديفيني، رئيس قسم الأبحاث الكلية في بنك ABN Amro.

ومع استجابة ارتفاع الأجور في الاقتصادات الرائدة في منطقة اليورو بفارق زمني للارتفاع السابق في التضخم، فمن المتوقع أيضًا أن تكون أرقام التضخم الرئيسي في العام المقبل أعلى مما توحي به الديناميكيات الاقتصادية الأساسية الأكثر ضعفًا، حسبما قال أحد الأشخاص المطلعين على تفكير أحد الأعضاء. من مجلس الإدارة.

“على المدى القصير، تعد توقعات النمو الضعيفة هي العامل الأكثر أهمية، لكنها تمثل خطر عدم تحقيق أهداف محددة [the 2 per cent inflation target] قال الشخص: “إنها بالفعل جزء من المعادلة”.

قالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد الأسبوع الماضي إن البنك المركزي سيأخذ في الاعتبار الثقة المتزايدة في أن هدف التضخم على المدى المتوسط ​​للبنك المركزي الأوروبي كان على مسافة قريبة، وهي ملاحظة زادت توقعات المستثمرين بخفض أسعار الفائدة.

ومع ذلك، قال سيباستيان دوليان، مدير الأبحاث في معهد سياسات الاقتصاد الكلي في دوسلدورف، إن النمو الضعيف والانخفاض الحاد في التضخم يشيران إلى أن البنك المركزي الأوروبي “يتصرف ببطء شديد”. [on adjusting rates] مرة أخرى”، مضيفًا أن تحليل البنك المركزي لمحركات التضخم كان “معيبًا”.

وقال دوليان إن الارتفاع التضخمي بين عامي 2021 و2023 كان مؤقتا مدفوعا بارتفاع أسعار الطاقة واختناقات سلسلة التوريد بدلا من الارتفاع الأساسي في الطلب. وقال إن البنك المركزي الأوروبي رفع أسعار الفائدة أكثر من اللازم، مما أضر بالاقتصاد الذي تضرر بالفعل من انخفاض الإنتاجية والاستثمار الفاتر والشيخوخة السكانية.

وأضاف دوليان أن “السياسة النقدية المفرطة في التقييد أدت إلى تفاقم بعض المشكلات الهيكلية”.