لا ينبغي أن تكون الميزانية مشكلة كبيرة بالنسبة لأسعار الفائدة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

لمدة ساعة يوم الأربعاء، كان رد فعل الأسواق المالية على ميزانية راشيل ريفز قبيحًا، حتى مثل رد فعل تروس. بين الساعة الثانية بعد الظهر، عندما أنهت المستشارة خطابها والثالثة بعد الظهر، ارتفعت تكاليف الاقتراض الحكومي في المملكة المتحدة بنسبة 0.2 نقطة مئوية، سواء كانت تسعى إلى الاقتراض على المدى القصير أو الطويل.

وكانت هذه زيادة أعلى بكثير في العائدات مقارنة بأسواق السندات الحكومية المماثلة على جانبي المحيط الأطلسي، ولا بد أن الأعصاب متوترة في وزارة الخزانة. لم تكن الأمور أفضل بكثير يوم الخميس. وإذا وجهت الأسواق المالية ضربة قوية للميزانية للمرة الثانية خلال ما يزيد قليلا عن عامين، فإن هذا من شأنه أن يشكل ضربة قوية لكل من الأسر ووزارة الخزانة.

ولكن هناك اختلافات مهمة بين كارثة الميزانية “المصغرة” التي واجهتها ليز تروس. أولاً، كانت سوق المملكة المتحدة هادئة. ثانياً، لم تكن تكاليف الاقتراض المرتفعة مقترنة في البداية بانخفاض قيمة الجنيه الاسترليني. وبالمقارنة بعام 2022، لم يتخلص الأجانب من الأصول البريطانية.

يبدو أن رد فعل السوق يتبع التوقعات الجديدة لمكتب مسؤولية الميزانية والتي تظهر أن زيادة الإنفاق العام من شأنها أن تزيد من الطلب والتضخم، في حين أن زيادة الضرائب ستؤثر على العرض.

يبدو كل هذا تضخميًا إلى حد ما، وقالت هيئة الرقابة المالية إنه في حين أنها لا تزال تعتقد أن سعر الفائدة لدى بنك إنجلترا سينخفض، فإن إجراءات الميزانية ستترك أسعار الفائدة أعلى بنسبة 0.25 نقطة مئوية مما افترضته عند إنتاج التوقعات في البداية. المزيد من الإنفاق والمزيد من الاقتراض والضرائب الأعلى يساوي أسعار فائدة أعلى من أي شيء آخر.

وكان هذا تحليلاً معقولاً من مكتب مسؤولية الميزانية، الذي كان يجري مقارنة تعتمد فقط على التوقعات الآن مقارنة بما كان عليه في مارس/آذار. ولكن من غير المنطقي أن يحذو بنك إنجلترا حذوه.

وكان لدى البنك المركزي متسع من الوقت لتعديل تفكيره بما يتوافق مع إعلان ريفز في التاسع والعشرين من يوليو/تموز أن الإنفاق العام سيكون أعلى كثيراً مما افترضه مكتب مسؤولية الميزانية في مارس/آذار. إلى جانب بيانات المالية العامة التي أشارت أيضًا إلى تجاوز كبير في الإنفاق، لا يمكن أن تكون الميزانية مفاجأة كبيرة.

والسؤال الرئيسي المطروح على لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا هو ما هي الأخبار الحقيقية؟ هذا محدود جدًا. بلغت الزيادة في الاقتراض العام للفترة 2024-2025 الناجمة مباشرة عن قرارات السياسة 23.7 مليار جنيه إسترليني، وهو أعلى قليلاً من إعلان المستشارة عن ثقب أسود بقيمة 22 مليار جنيه إسترليني في يوليو.

ومهما كان رأيك في صحة رقم ريفز، فإن أعضاء لجنة السياسة النقدية في اجتماعاتهم في أغسطس وسبتمبر كانوا على علم بأن هذا التحفيز المالي قادم. ولم يعتقدوا بعد ذلك أن ذلك مهم بالنسبة لأسعار الفائدة. وإذا قال بنك إنجلترا الأسبوع المقبل إن اجتماعه في نوفمبر/تشرين الثاني كان المرة الأولى التي يدرس فيها تأثيرات خطط حزب العمال المالية وأنها أكثر تضخمية، فإن ذلك سينعكس بشكل سيئ للغاية على قدرته على الاستجابة للأحداث. ولهذا السبب، أعتقد أنه من غير المرجح إلى حد كبير.

ومن الجدير بالذكر أيضاً أن بنك إنجلترا يكره تقليدياً الإشارة إلى أنه يستجيب للسياسة المالية المتساهلة بأسعار فائدة أعلى. عندما قام المستشار السابق جيريمي هانت بخفض التأمين الوطني في أواخر عام 2023 وأوائل عام 2024، كان رد فعله هو عدم المبالاة بشكل كبير.

واستنادًا إلى المعلومات التي لدينا منذ بعض الوقت، فإن السياسة المالية في المملكة المتحدة تخفف قليلاً هذا العام، ولكنها تسير على مسار تشديد على المدى المتوسط، وقد انخفضت تهديدات التضخم بشكل كبير واعتدلت ضغوط الأجور.

وتظل هذه هي الشروط التي يتعين على بنك إنجلترا أن يخفض أسعار الفائدة الرسمية بالوتيرة التي تحددها العديد من الشكوك الأكبر حجماً من السياسة المالية في المملكة المتحدة. وبعد أن عانى من صدمة تضخمية أطول أمدا مقارنة بالدول الأوروبية الأخرى، وخاصة في مجال الخدمات، يحتاج البنك المركزي إلى الحفاظ على السياسة النقدية التقييدية. ولكنها قادرة على القيام بذلك مع خفض أسعار الفائدة تدريجيا.

ومن غير المرجح أن تغير الميزانية هذا الواقع كثيرًا. وكانت الزيادات الضريبية كبيرة. وكانت الزيادات في الإنفاق أكبر. لكن توازن الاقتصاد الكلي الواسع لم يتغير كثيرًا يوم الأربعاء.

chris.giles@ft.com