يلعب الخط المباشر الكرة القاسية مع عرض Aviva

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

فهل يمكن لعرض بعلاوة تقترب من 60 في المائة من سعر السوق أن يقلل من قيمة الشركة إلى حد كبير؟

وهذا ما يؤكده مجلس إدارة مجموعة Direct Line Group. رفضت شركة التأمين في المملكة المتحدة عرضًا بقيمة 3.3 مليار جنيه إسترليني من شركة Aviva والذي يقدر قيمة أسهمها بـ 250 بنسًا، أو بعلاوة قدرها 57.5 في المائة عن سعر إغلاق يوم الأربعاء. يشير موقفها إلى الانفصال الملحوظ بين أسعار الأسهم في سوق الأسهم البريطانية المحاصرة والقيمة الأساسية. ولكن أكثر من أي شيء آخر، يبدو الأمر وكأنه تكتيك تفاوضي قوي.

لدى الخط المباشر نقطة مفاهيمية صحيحة. صحيح أنه في المملكة المتحدة، القيمة الإضافية التي يحتاج المشتري إلى تقديمها للفوز بالدعم لعملية الاستحواذ آخذة في الارتفاع. في اللغة المحلية، 40 هو 30 الجديد – مما يشير إلى أن العلاوة القياسية المطلوبة حتى تستحق الاهتمام قد ارتفعت بنحو 10 نقاط مئوية ببساطة لتعكس انخفاض قيمة مؤشر فاينانشيال تايمز المتصور.

علاوة على ذلك، قد يكون من الصعب بشكل خاص تقييم الشركات التي تحاول التحول. صدمت شركة Direct Line بسبب الارتفاع الكبير في تكلفة إصلاح السيارات بعد كوفيد. رئيسها التنفيذي الجديد، آدم وينسلو، الذي تم تعيينه من شركة أفيفا في عام 2023، لديه خطة لإعادة بناء الهوامش. لكن حتى الآن، لم يمنحه السوق الكثير من الفضل.

ما إذا كان المرء يشتري التحول الذي حققه وينسلو أم لا يحدث فرقًا. قبل عرض Aviva، كان تداول Direct Line يتداول عند أرباح ضئيلة تبلغ 6.2 أضعاف الأرباح الآجلة لمدة عامين، وفقًا لتقديرات S&P Capital IQ. إن طرحه على مضاعف Aviva الخاص سيعني ضمنيًا قيمة تزيد عن 220 بنسًا للسهم الواحد – وعلى هذا الأساس ستبدو علاوة العرض الأخيرة أقل إلحاحًا بكثير. ومن الجدير بالذكر أن Direct Line نجحت في الدفاع عن نفسها من عرض بقيمة 239 بنسًا للسهم قدمته شركة التأمين البلجيكية Ageas في وقت سابق من هذا العام.

ربما تفسر مثل هذه الاعتبارات، جزئيًا، رد شركة الخط المباشر شديد اللهجة. لكن التكتيكات الذكية تلعب دورًا كبيرًا أيضًا.

من الواضح أن Aviva تستطيع استخلاص الكثير من القيمة من الدمج مع Direct Line. إنها مناسبة من الناحية الاستراتيجية، حيث تحول شركة Aviva إلى شركة رائدة في مجال التأمين الشخصي والتأمين على السيارات في المملكة المتحدة. قد تكون شركة التأمين الأكبر قادرة على خفض 20 في المائة من التكاليف الإدارية لشركة دايركت لاين، كما يعتقد محللو بيرينبيرج، والتي – من خلال فرض الضرائب عليها ورسملتها – ستحقق قيمة إضافية تبلغ 1.1 مليار جنيه استرليني. علاوة على ذلك، فإن الارتباط مع شركة تأمين أكبر وأكثر تنوعًا من شأنه أن يسمح لشركة Direct Line بالإفراج عن بعض رأس المال التنظيمي.

ربما تراهن شركة Direct Line على أنه، في ضوء التوفير الكبير المعروض، يمكنها الضغط على Aviva للحصول على المزيد قبل أن تسمح لها بالدخول إلى الخيمة. ويأمل مساهموها، الذين رفعوا سعر السهم بأكثر من 40 في المائة يوم الخميس، ألا تكون شركة التأمين قد بالغت في تقديرها.

camilla.palladino@ft.com