حان الوقت لحدث مالي آخر في المملكة المتحدة. هل سيصلح OBR توقعات Boe Bond-sale؟

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

تقع المملكة المتحدة بضعة أيام فقط من حدث مالي جديد ، وتناقش راشيل ريفز قراراتها السابقة.

بعد أن تعهدت بالحصول على بريطانيا إلى ميزانية واحدة في السنة ، حافظت المستشارة على مكتب متطلبات مسؤولية الميزانية لإنتاج التنبؤات المالية مرتين في السنة ، مما يعني أنها يجب أن تستجيب الآن للتنبؤات المحدثة دون رفاهات التعديلات الضريبية.

لذلك هذه المرة ، يعتبر الآلهة القواعد المالية يعني تخفيف الكثير من الناس من فوائدهم. يحق للجميع الحصول على وجهات نظرهم الخاصة حول ما إذا كان هذا أمرًا جيدًا أو سيئًا ، ولكن نأمل أن نتمكن من الاتفاق على هذا: إنه ليس من الرائع أن تكون ساري المفعول للقيام بذلك من خلال قواعد مكياج.

ولكن هذا كله من الأشياء السياسية ذات الصور الكبيرة ، وهذا هو السبب هنا في FT Alphaville ، لقد قررنا تفويت الخشب والتحديق بشكل مكثف في فروع شجرة معينة.

عندما كتبنا آخر مرة عن افتراضات OBR للتشديد الكمي لبنك إنجلترا ، كنا غمرنا إلى حد كبير. لتذكر السبب ، دعنا نعود إلى الأساسيات.

العودة إلى الأساسيات

كجزء من جناحها المتوقع مرتين عامين ، يقدر محللو مراقبة الميزانية الخسائر المستقبلية من منشأة شراء الأصول في بنك إنجلترا. في الوقت الحاضر ، تقوم بنك إنجلترا بتخليص كومة APF بطريقتين: من خلال التداول السلبي من روابط النضج (“QT السلبي”) ، والبيع النشط للآخرين (“QT النشط”).

تنبؤات OBR مهمة كثيرًا ، لأن تثبيت المملكة المتحدة على الحفاظ على “غرفة الرأس المالية” – وهو حاليًا ضيق للغاية – يعني كل مليار تهمة عندما يأتي يوم الميزانية.

في العامين الأولين من QT (2022–23 و 2023–24) ، تهدف لجنة السياسة النقدية إلى تخفيض إجمالي قدره 100 مليار جنيه إسترليني سنويًا ، والذي يتكون من التدحرج السلبي بالإضافة إلى أي مستوى مبيعات نشط كان مطلوبًا إلى ذلك.

هذا كان بمثابة 42 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة في السنة الأولى ، و 54 مليار جنيه إسترليني للثانية. في توقعاتها في مارس الماضي ، قررت OBR أن أفضل طريقة لاستقراء هذه الأرقام إلى الأمام هي النظر في مستويات المبيعات النشطة ومتوسطها. وهكذا ، فقد تنبأت على النحو الواجب أن تكون المبيعات النشطة في المستقبل 48 مليار جنيه إسترليني ((42+54)/2) سنويًا طوال النافذة المتوقعة لمدة خمس سنوات.

والجدير بالذكر أن هذا أدى إلى شخصية مذهلة للعام الحالي (2024–25) ، ومن المتوقع خلالها حوالي 87 مليار جنيه إسترليني من السلبي. 85+48 = 135 مليار جنيه إسترليني ، والذي كان الكثير من QT للتنبؤ به ، خاصة بعد عامين ثابتتين بقيمة 100 مليار جنيه إسترليني.

في غضون بضعة أشهر قصيرة ، ثبت أن تنبؤ OBR كان مخطئًا تمامًا: في اجتماعها في أغسطس ، دعمت MPC مظروفًا آخر بقيمة 100 مليار جنيه إسترليني ، يتكون ضمنيًا من 87 مليار جنيه إسترليني من السلبي و 13 مليار جنيه إسترليني.

كما لاحظنا الخريف الماضي ، قدم هذا فرصة تعليمية لـ OBR. مع التوجه إلى ميزانية أكتوبر ، تكهن المحللون بأربع طرق محتملة قد تتنبأ OBR بالمبيعات النشطة في المستقبل:

– متوسط ​​السنوات الثلاث الأولى من المبيعات النشطة المخطط لها ((42+54+13)/3 =36.3 مليار جنيه إسترليني سنويًا من خلال نافذة التنبؤ).
-استقراء آخر رقم مبيعات نشط في العام للمشروع 13 مليار جنيه إسترليني سنويًا من خلال نافذة التنبؤ.
– استقراء قرار بنك إنجلترا السابق للتنبؤ أ مظروف بقيمة 100 مليار جنيه إسترليني ، حيث تتصدر المبيعات النشطة السلبية لضرب هذا المستوى.
– اتباع المسار المتوقع من قبل الأسواق ، كما تفعل مع أشياء مثل معدل البنك.

كان الفرق بين هذه المواد عالية في السياق المالي. كان هناك انتشار متوقع قدره 15.5 مليار جنيه إسترليني بين أكثر هذه (13 مليار جنيه إسترليني نشط إلى الأمام) وأقسى (مظروف 100 مليار جنيه إسترليني) من حيث كيف سيؤثر على غرفة ريفز.

من السفقة ، لم يفعل OBR أيًا من هذه الأشياء ، حيث اختار بدلاً من ذلك تجاهل مظروف السنة الثالثة والحفاظ على تنبؤها بقيمة 48 مليار جنيه إسترليني في السنة ، استنادًا إلى أول عامين من المبيعات النشطة. كما كتبنا ثم:

التأثيرات التي سيحدثها هذا على قاعة ريفز ليست متطرفة كما لو أن OBR افترضت مغلفًا مستمرًا بقيمة 100 مليار جنيه إسترليني – في الواقع ، لم يتغير شيء باستثناء السنة الحالية – ولكنه بالتأكيد في النهاية الأكثر صرامة للأشياء مقارنة ببعض البدائل الممكنة.

العودة إلى المستقبل القريب

من بين الطرق الخمسة الواضحة التي كان يمكن أن يقوم OBR بتكوين هذا الرقم ، اختاروا ثاني أكثر هارش من حيث كيفية تخفيضها إلى غرفة ريفز المالية.

الآن ، أولاً ، دعنا نحصل على أربعة أشياء مستقيمة:

1) لا يلوم OBR على الموقف المؤسق الذي يمكن أن تساهم فيه تنبؤات QT الخاصة بهم ، بطريقة ما ، بأشياء مثل تخفيضات الرعاية الاجتماعية.
2) لا ينبغي الضغط على OBR في اختيار النموذج الأكثر ملاءمة لمستشار اليوم.
3) قد تكون العوامل الأخرى (مثل المسار المتوقع لمعدل البنك) مهمة بقدر الحجم الإجمالي للمبيعات النشطة.
4) قد يثبت الكثير من هذا أنه أكاديمي إذا وجدت بنك إنجلترا أنها قد بلغت مستوى الحد الأدنى من الاحتياطيات ويوقف QT مبكرًا لأسباب استقرار. استنادًا إلى مسارها الحالي ، سيصل إلى النطاق العلوي من الحد الأدنى المفضل من الاحتياطيات بحلول نهاية العام.

الكتابة ل ftav قبل الذي – التي الحدث المالي ، دعا Tomasz Wieladek من T Rowe Price إلى تتبع المسار الذي تم تنشيطه في السوق ، كما هو موضح في مسح المشاركين في أسواق بنك إنجلترا (خرائط).

إنها لحظة لائقة لإعادة النظر في الخرائط. وفقًا لآخر استطلاع ، تم إصداره في الشهر الماضي ، فإن التنبؤ المتوسط ​​هو أن يكون هناك QT نشط تقريبًا بحلول عام 2028 – 29:

حتى التقدير البالغ 75 في المائة أقل من النصف افتراض OBR الحالي. وفي الوقت نفسه ، فإن الافتراض المئوي الخامس والعشرين هو أن QT النشط قد انتهى من نهايات السنة المالية المقبلة. التي تثق بها ، فإن النظرة الإجمالية لحوالي 70 شركة لديهم مصلحة راسخة في الحصول على هذا الحق ، أو المتوسط ​​التعسفي؟

دعنا نقول بدون غموض: كيف توقعت OBR المبيعات النشطة في شهر أكتوبر أن رقمًا ماليًا لا يمكن الدفاع عنه ، ويجب أن يتغير. الإطار الحالي لا يساعد أي شخص ، ويفقد OBR المصداقية باستخدامه.

سألنا OBR عما إذا كان سيعيد النظر في افتراضات QT الخاصة به كجزء من الاقتصاد القادم والتوقعات المالية. أخبرنا متحدث باسم:

أخشى أنه لا يمكننا تقديم أي إرشادات حول ما قد نأخذ في الاعتبار للتوقعات المقبلة ، ولكن بالطبع سوف أوضح أي تغييرات ضرورية بالكامل في EFO في 26 مارس.

لفة يوم الأربعاء!