بنك الاحتياطي الفيدرالي المتوتر يلتقي بالأسواق الهادئة

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في البنوك المركزية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

سنة جديدة سعيدة لجميع مراقبي البنك المركزي وشكرًا مرة أخرى لكلير جونز على كتابتها تقريرًا ممتازًا الأسبوع الماضي. من المتوقع أن يكون العام الجديد محوريا، مع تخفيضات في أسعار الفائدة وسط الاضطرابات المحلية والجيوسياسية. أحب أن أعرف ما هو رأيك في المتجر. راسلني عبر البريد الإلكتروني: chris.giles@ft.com

الأسواق مقابل بنك الاحتياطي الفيدرالي

يعلم الجميع أن الأسواق المالية تتقدم بفارق كبير على بنك الاحتياطي الفيدرالي في توقع تخفيضات أسعار الفائدة. وفي ديسمبر/كانون الأول، قال المسؤولون إنه من المرجح أن تكون هناك حاجة إلى تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في عام 2024، لكن المتداولين يراهنون على خمسة أو ستة تخفيضات، بدءاً من مارس/آذار.

ويدعم هذا الاختلاف انقسام أعمق حول التوقعات الاقتصادية. تم تداول مؤشر فيكس، الذي يقيس “مقياس الخوف” في وول ستريت، عند مستويات أقل بكثير من متوسطه. وعلى نفس النتيجة المعيارية، فإن حالة عدم اليقين في السياسة الاقتصادية في الولايات المتحدة، والتي تقاس بتواتر تعبيرات الشك حول الاقتصاد والسياسة في المقالات الإخبارية إلى جانب تقلب التوقعات الاقتصادية وأحكام قانون الضرائب المؤقتة، هي أيضاً أقل بكثير من المتوسط. (تظهر هذه في الرسم البياني أدناه، والذي يمكنك النقر عليه للحصول على نسخة أكثر تفاعلية عبر الإنترنت.)

وبالمقارنة مع الأسواق والصحفيين وخبراء الاقتصاد، فإن صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي ما زالوا غير متأكدين بشأن التضخم من المعتاد. وفي ملخص التوقعات الاقتصادية لشهر ديسمبر، قال 15 عضوًا في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية إن مستوى عدم اليقين بشأن توقعات التضخم أعلى من المتوسط ​​على مدار العشرين عامًا الماضية، بينما قال أربعة إنه متشابه إلى حد كبير، مما يعطي درجة عدم اليقين قريبة من الحد الأقصى الممكن.

وبما أن محافظي بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتقدون أن توقعات التضخم غير مؤكدة إلى حد كبير، فليس من المستغرب أن يكون هناك معارضة رسمية لاعتقاد السوق بأن أول سلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة ستبدأ في منتصف مارس، أي بعد شهرين فقط.

ولكن تدابير عدم اليقين أكثر إثارة للاهتمام وتعقيداً من مجرد إظهار أن محافظي بنك الاحتياطي الفيدرالي ما زالوا غير متأكدين. في الرسم البياني أعلاه، قمت بتوحيد كل شيء حتى أتمكن من رسمه بنفس المحور y وبدون غش. أدناه، قمت باستخلاص نتائج عدم اليقين الأولية الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم الرئيسي، والتضخم الأساسي، ونمو الناتج المحلي الإجمالي ومعدل البطالة.

من هذا هناك شيئان يجب ملاحظتهما. أولاً، يتردد المسؤولون إلى حد كبير في التصريح بأنهم يعتقدون أن مستوى عدم اليقين أقل مما كان عليه طوال العشرين عاماً الماضية. المؤشر هو -1 عندما يقول جميع المحافظين أن هناك قدرًا أقل من عدم اليقين و1 عندما يقول جميع المحافظين أن هناك قدرًا أكبر من عدم اليقين. لكن هذا المقياس كان سلبيا بالنسبة للتضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي وحده ومرة ​​واحدة فقط في سبتمبر 2016. وبما أن السنوات العشرين الماضية شملت الأزمة المالية العالمية، ووباء كوفيد – 19 والغزو الروسي لأوكرانيا، فإن محافظي بنك الاحتياطي الفيدرالي إما متأكدون بشكل غريب من أن المستقبل سوف يكون كذلك. تكون وعرًا بشكل رهيب أو غير راغب في التعامل بشكل صحيح مع السؤال.

ثانيا، ترتبط درجات عدم اليقين بقوة باستثناء عام 2012، على الرغم من أن توقعات التضخم كانت بالتأكيد أكثر يقينا من المتغيرات الاقتصادية الحقيقية بين عامي 2007 و 2020، وكانت أقل يقينا منذ ذلك الحين.

يُطلب من أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أيضًا تقييم ما إذا كانت المخاطر المحيطة بتوقعاتهم مرجحة في الاتجاه الصعودي أو الهبوطي. النتائج هنا مثيرة للاهتمام بالنسبة للفرق بين متغيرات التضخم والمتغيرات الحقيقية. وفيما يتعلق بالتضخم، انحرفت المخاطر نحو الاتجاه الهبوطي بشكل عام في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ثم الاتجاه الصعودي بعد ذلك. يعتقد المحافظون دائمًا أن مخاطر نمو الناتج المحلي الإجمالي تميل نحو الجانب السلبي والبطالة تميل نحو الاتجاه الصعودي. ونظرًا لوجود خوف من الانكماش في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، فإن النتيجة هي أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تقول دائمًا تقريبًا إن المخاطر تميل نحو نتيجة سيئة.

وفي حين يعتقد معظم السائقين أنهم أفضل من المتوسط، يعتقد معظم أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أن سجل توقعاتهم يتدهور وأن النتائج ستكون أسوأ. إنهم حقا بؤس.

وبصرف النظر عن الإشارة إلى خصوصيات درجات عدم اليقين التي توقعها بنك الاحتياطي الفيدرالي، فهناك أربعة أشياء يمكننا أن نستنتجها، ولا يستبعد أي منها الآخر.

1. إن درجات عدم اليقين وأوزان المخاطر زائفة ومصممة ببساطة لتغطية ظهور أولئك الذين ينتجونها (“أوه، من الصعب للغاية التنبؤ بالعالم، فلا تلوموني إذا كنت مخطئا”).

2. الدرجات غير مهمة. لا يهتم أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بنتائجهم الغريبة وليس لديهم تأثير كبير على السياسة.

3. تعكس النتائج شكًا حقيقيًا، وهو ما يحمله أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بشكل صحيح. إن حالة عدم اليقين أعلى كثيراً مما كانت عليه على مدى السنوات العشرين الماضية، ومن المرجح أن تكون النتائج سيئة، لذا فمن المنطقي الانتظار لفترة أطول مما تتوقعه الأسواق قبل خفض أسعار الفائدة. إذا كان هذا صحيحا، فهذا هو الاستنتاج السياسي الصحيح.

4. تعكس النتائج شكًا حقيقيًا، وقد احتفظت به اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بشكل غير صحيح. وهذه هي الوصفة للخطأ السياسي الذي قد يرتكبه بنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي تجمد بسبب الخوف وعدم اليقين على نحو لا يفهمه الآخرون.

وفيما يتعلق بالأسواق، فإنها تراهن على أن النتائج مزيفة أو غير مهمة. وفي الأسبوع المقبل، سأقوم بدراسة حالة عدم اليقين والتحيزات الواضحة في توقعات البنوك المركزية الأخرى.

ما كنت أقرأ وأشاهد

• في مقالتي الأسبوع الماضي، قلت إن البنوك المركزية ستكون قادرة على إعلان النصر على التضخم هذا العام، ويجب عليها خفض أسعار الفائدة في وقت مبكر ولكن ببطء.

• إذا كنت ترغب في قراءة الحجة الكلاسيكية حول السبب وراء احتمال عدم تحقيق التفويضات الخضراء للبنوك المركزية شيئًا، فاقرأ توني ييتس وهو يحث الحكومات على التحرك بدلاً من ذلك

• إذا كنت تريد تتبع تأثير المتمردين الحوثيين على قناة السويس، فاسمح لي أن أوصي بموقع مراقبة الميناء الرائع التابع لصندوق النقد الدولي – فقد كان هناك انخفاض كبير في حركة المرور

• وعزز لوري لوجان، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، آمال المستثمرين في تباطؤ التشديد الكمي في خطاب ألقاه في نهاية الأسبوع. والمفارقة هي أنه إذا ابتهج المستثمرون بالخطاب بعوائد سندات أقل، فإنها سترغب في رفع أسعار الفائدة، كما أوضحت في كلماتها.

• وفي تطور مرحب به للغاية، نشر البنك المركزي الأوروبي المجموعة الأولى من إحصاءات التفاوت في الثروة المحدثة، والتي جمعت بين معلومات مفصلة ولكنها قديمة عن تمويل الأسر وبين التغيرات في إجمالي الثروة. وتشير التقديرات إلى أن متوسط ​​الثروة في منطقة اليورو نما بأكثر من 40 في المائة منذ عام 2015 في الوقت نفسه الذي انخفض فيه عدم المساواة في الثروة. نتيجة جيدة لأوروبا

الرسم البياني الذي يهم

ماذا يحدث مع التضخم في منطقة اليورو؟ صدرت أرقام شهر ديسمبر في الأسبوع الماضي وأظهرت ارتفاعًا في المعدل الرئيسي من 2.4 في المائة في نوفمبر إلى 2.9 في المائة في ديسمبر. وقد نتج هذا الارتفاع بالكامل عن دعم الطاقة الذي أدى إلى انخفاض الأسعار في ديسمبر الماضي.

أفضل طريقة للنظر إلى اتجاهات التضخم هي دراسة اتجاهات الأسعار السنوية للتضخم الرئيسي والأساسي وتضخم الخدمات خلال كل فترة على مدى العامين الماضيين. كما ترون، فإن معدلات التضخم المرتفعة تنتقل بشكل متزايد إلى الماضي. بالنسبة لقراء هذه النشرة الإخبارية عبر البريد الإلكتروني، فمن الواضح أن تقوم بالنقر فوق الرسم البياني والانتقال إلى النسخة التفاعلية عبر الإنترنت.