وحث بنك إنجلترا على بيع المزيد من السندات قصيرة الأجل لتعزيز سيولة السوق

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

يقول المستثمرون إن بنك إنجلترا يجب أن يوسع نطاق السندات التي يبيعها من أجل تعزيز سيولة السوق عندما يضع خططًا لتقليص حجم ميزانيته العمومية الأسبوع المقبل.

على مدى العامين ونصف العام الماضيين، قلص بنك إنجلترا محفظته من السندات الحكومية – التي تضخمت بسبب جولات عديدة من التحفيز الكمي – من نحو 875 مليار جنيه استرليني إلى 688 مليار جنيه استرليني. وعلى عكس البنوك المركزية الأخرى، فهو لا ينتظر فقط استحقاق السندات، بل يقوم أيضًا ببيعها بنشاط.

وفي اجتماع السياسة المقرر عقده في 19 سبتمبر/أيلول، سيعلن بنك إنجلترا عن خطط بشأن مدى تقليص ميزانيته العمومية خلال الأشهر الـ 12 المقبلة.

ويتوقع المحللون الذين استطلع البنك المركزي آراءهم أن تستمر عند 100 مليار جنيه استرليني سنويا، والتي ستشمل 13 مليار جنيه استرليني من مبيعات السندات الحكومية النشطة في العام الذي يبدأ في تشرين الأول (أكتوبر). لكن عددا من البنوك – بما في ذلك بنك جيه بي مورجان ودويتشه بنك – يعتقد أن بنك إنجلترا قد يزيد من الوتيرة الإجمالية لتخفيض محفظته الحكومية من أجل تقريب المبيعات النشطة بما يتماشى مع العام الماضي.

ومع ذلك، فإن المبيعات ستغطي فقط فترات استحقاق مدتها ثلاث سنوات أو أكثر. يقول المستثمرون والخبراء الاستراتيجيون في البنوك الاستثمارية إن البنك المركزي يجب أن يبدأ في بيع السندات التي تستحق خلال سنة إلى ثلاث سنوات أيضًا.

“هناك مشكلة سيولة ملحوظة في نهاية قصيرة من سوق الذهب، وتتركز بشكل خاص في السندات حيث [BoE’s] قال كريج إنشيز، رئيس قسم الأسعار والنقد في شركة رويال لندن لإدارة الأصول، إن تسهيلات شراء الأصول تمتلك نسبة كبيرة.

وقال إنه يخشى أن يزداد الأمر سوءًا إذا زاد حزب العمال الحاكم معدل ضريبة أرباح رأس المال في ميزانية الشهر المقبل، لكنه أبقى السندات الحكومية معفاة من CGT، لأن هذا قد يزيد الطلب على السندات قصيرة الأجل.

تدهور مؤشر بلومبرج للسيولة الذهبية – وهو مقياس يتم تتبعه على نطاق واسع لسيولة سوق الذهب – إلى أسوأ مستوى له منذ الأزمة المالية العالمية في عام 2008 الشهر الماضي ولا يزال يُظهر حاليًا سيولة أضعف مما كانت عليه خلال أزمة سوق الذهب في عام 2022.

كان التدهور الأكثر أهمية للسيولة في السندات الحكومية التي تتراوح فترة استحقاقها بين سنة وثلاث سنوات، ويرجع ذلك جزئيا إلى أن بنك إنجلترا قام ببناء مثل هذا المخزون الكبير من هذه السندات، وفقا لمعين إسلام، الخبير الاستراتيجي في بنك باركليز. وتشكل السندات قصيرة الأجل نحو 225 مليار جنيه استرليني، أو ثلث محفظة بنك إنجلترا.

وقال إسلام إن ذلك جعلها “نادرة من الناحية الهيكلية”. إن بدء مبيعات الذهب من السندات ذات تاريخ الاستحقاق لمدة عام واحد “من شأنه أن يساعد. . . وأضاف: “وظائف وسيولة السوق”.

ويشعر المستثمرون بالقلق من أن ضعف السيولة في سوق السندات قصيرة الأجل يمكن أن يخلق مشاكل في سوق إعادة الشراء، حيث يتم تبادل الضمانات عالية الجودة مثل السندات بشكل مؤقت مقابل النقد.

وعادة ما يستخدم البنك المركزي سوق إعادة الشراء للمساعدة في تحديد سعر الفائدة الرسمي، لكن المستثمرين يشعرون بالقلق من احتمال انخفاض العائدات إذا تجاوز الطلب على الأصول قصيرة الأجل العرض.

قال مارك كابلتون، الخبير الاستراتيجي في بنك أوف أمريكا: “إن بيع السندات الحكومية الآجلة له فوائد متعددة – فهو يوفر بديلاً قريبًا للاحتياطيات حيث يجب أن تكون البنوك أكثر سعادة لشرائها بالسعر المناسب”، مضيفًا أن ذلك سيساعد بنك إنجلترا على الانكماش. ميزانيتها العمومية بشكل أكثر سلاسة.

وقد تكبد بنك إنجلترا خسائر في السندات التي اشتراها عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة والتي استحقت أو تم بيعها بسعر أقل مما دفعه. سيكون QT محور اجتماع السياسة النقدية للبنك الأسبوع المقبل، حيث كلف الحكومة حوالي 22 مليار جنيه استرليني خلال العام الماضي.

ومع ذلك، قال كابليتون إن الخسائر التي يبلورها بنك إنجلترا ستكون “أصغر نسبيا” لأن السندات ذات آجال الاستحقاق القصيرة يتم تداولها بخصومات أقل مقارنة بالسندات الأطول أجلا.

وأشار بنك إنجلترا إلى أنه سيخفض مستوى السندات التي يحتفظ بها على الأقل حتى النقطة التي تصبح فيها الاحتياطيات نادرة، والتي تقدر بما يتراوح بين 345 مليار جنيه إسترليني إلى 490 مليار جنيه إسترليني.

يعتقد بعض المحللين أن البنك المركزي يمكن أن يزيد من وتيرة كيو تي، حيث قال صراحة إنه يعتقد أن مبيعاته لها تأثير ضئيل على أسعار السندات الحكومية ومن المقرر أن ينضج حجم أكبر من السندات في العام المقبل على أي حال.

قال توماس ويلاديك، الخبير الاقتصادي في شركة T Rowe Price: “يمكنهم بسهولة رفع وتيرة QT إلى 120 مليار جنيه استرليني، لأن هذا سيكون أقرب إلى وتيرة QT النشطة في السنوات السابقة”. وأضاف أنه بما أن بنك إنجلترا يشجع استخدام تسهيلات إعادة الشراء قصيرة الأجل، فإن ذلك سيساعد على خفض ميزانيته العمومية بأسرع ما يمكن، وهو أمر أسهل عندما يسمح الاقتصاد وحالة الأسواق بذلك.

لكن المحللين يحذرون من أن بنك إنجلترا يجب أن يتحرك بحذر مع اقترابه مما يسمى بمستوى الاحتياطي الأدنى المفضل، وهو أمر غير مؤكد بطبيعته.

وقد ارتفع في الأشهر الأخيرة استخدام تسهيلات إعادة الشراء قصيرة الأجل التابعة لبنك إنجلترا، والتي تم إنشاؤها في عام 2022 لمساعدة المقترضين – معظمهم البنوك – في الوصول إلى النقد قصير الأجل. وفي الأسبوع الماضي، اقترض المستثمرون مبلغًا قياسيًا قدره 40 مليار جنيه إسترليني من التسهيل، مقارنة بـ 700 مليون جنيه إسترليني فقط في الأسبوع الأول من هذا العام.

وقد أصر صناع السياسة في بنك إنجلترا على أن زيادة استخدام التسهيلات لم تكن علامة على مشاكل السيولة، لكن بعض المحللين يقولون إنها مرتبطة بالنقص في أجزاء من السوق.

قال إيموجين باكرا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة غير الدولارية في NatWest، إن بنك إنجلترا قد يقترب من نطاق الحد الأدنى المفضل للاحتياطي “ربما في وقت مبكر قليلاً عما كان يعتقد سابقًا”.